公司公告2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收17.70亿元，同比+36.43%，归母净利润3.62亿元，同比+11.35%，扣非归母净利润2.56亿元，同比+0.95%，销售毛利率/销售净利率分别为76.86%/20.45%，同比-4.25pct/-4.61pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.16%/3.92%/2.10%/-0.45%，同比分别+2.28pct/-1.52pct/-0.70pct/+1.69pct。Q3营收6.14亿元，同比+41.37%，归母净利润1.06亿元，同比+11.08%，扣非归母净利润0.89亿元，同比+2.02%。销售毛利率/销售净利率分别为76.83%/17.27%，同比分别-3.57pct/-4.71pct。
　　收入端延续高增，妆械双线推新加快，但产品结构变化致使毛利率承压。2026前三季度营收同比高增源于业务拓展、渠道优化及加大推广力度，毛利率降低系销售产品结构变化。在新品方面第三季度妆械双线推进：妆字号端，9月敦煌发布会推出赋活修护精华油2.0、流金抗皱精华油2.0、抗皱紧致养肤胶囊油及人参三因面霜；械字号端，一次性使用无菌皮肤滚针和花季动能素均在10月落地。
　　毛利率回落叠加销售费用投放加码，盈利增速明显落后收入增速。2026前三季度销售费用率50.16%、同比+2.28pct，主要因为公司加大宣传推广力度、增加宣传推广费投入。管理费用率3.92%、同比-1.52pct。研发费用率2.10%、同比-0.70pct。财务费用率-0.45%、同比+1.69pct，系使用闲置自有资金委托理财导致存款利息收入减少。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要靠非经常性损益合计1.06亿元拉动。
　　公司为四季度销售旺季积极备货，蓄力大促放量。第三季度期末存货3.30亿元、预付款项0.95亿元，较上年度末分别+99.04%/+89.00%，主要系为大促活动准备，增加存货储备量，预付平台推广费用款、委托加工费及原材料增加所致。
　　投资建议：2026年前三季度公司收入端延续高增，盈利能力短期承压，业绩保持稳健增长。展望后续，方胖子湿敷膜及PDRN等2026年新品有望继续贡献增量，械字号首款Ⅲ类注射产品花季动能素即将放量，妆械双驱有望进一步打开增长空间；但产品结构变化与费用投放加大预计短期内仍对利润率形成压制。我们预计敷尔佳2026-2028年归母净利润分别为4.82/5.18/5.63亿元，同比分别+11.3%/+7.6%/+8.6%，对应10月28日收盘价PE为21.7/20.2/18.6，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧，毛利率下行风险等。