投资要点：
　　公司公告2026年半年报：2026H1公司实现营收11.56亿元，同比+33.95%，归母净利润2.56亿元，同比+11.46%，扣非归母净利润1.67亿元，同比+0.38%，销售毛利率/销售净利率分别为76.88%/22.14%，同比-4.59pct/-4.47pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为49.95%/3.86%/2.23%/-0.61%,同比+1.28pct/-1.61pct/-0.47pct/+1.62pct。Q2营收6.08亿元，同比+8.15%，归母净利润0.84亿元，同比-38.94%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-45.86%，销售毛利率/销售净利率分别为76.59%/13.89%，同比-4.04pct/-10.71pct。化妆品毛利率下滑为整体毛利率主要拖累项。归母净利润增速高于扣非源于非经常性损益同比大幅增加。
　　医疗器械与化妆品双轮驱动，线下渠道增速领先。分产品看：1）医疗器械实现营收3.18亿元，同比+33.25%，毛利率84.85%，同比+0.63pct；2）化妆品实现营收8.39亿元，同比+34.22%，毛利率73.86%，同比-6.56pct。分渠道看：1）线上渠道实现营收8.89亿元，同比+27.98%；2）线下渠道实现营收2.67亿元，同比+58.60%。
　　明星单品矩阵稳固，产品矩阵持续丰富。26H1白膜销售额过亿；黑膜等七款产品销售额过五千万，核心单品梯队较为稳固。在此基础上公司密集推出PDRN系列、祛痘系列、方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、积雪草舒缓系列、男士面膜等新品，并将自主研发的苦参碱水杨酸盐等新原料应用于产品。此外公司首款注射类Ⅲ类器械花季动能素预计10月上市，公司正式纵深切入注射医美赛道。
　　研发管线持续推进，III类器械布局深化。截至2026年6月30日公司累计获批专利41项、Ⅱ类医疗器械注册证4个、普通化妆品备案123个，主导及参与制修订团体标准、行业标准及地方标准47项。医用透明质酸钠依克多因修复贴2026年7月获得II类医疗器械注册证；重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维已取得临床试验报告，注册申请获国家药监局受理，若后续获批有望打开新的利润空间。
　　股权激励绑定核心团队。42人获授129.50万股，覆盖董事、高管及核心骨干人员，授予价13.38元/股，考核2026-2028年营收较2025年增长20%/35%/50%。
　　投资建议：线下改革见成效，盈利能力略承压。随新品逐步放量，Q3起销售费用率有望收窄，盈利端边际改善可期。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润4.74/5.24/5.59亿元，同比+9.4%/+10.6%/+6.8%，EPS分别为0.91/1.01/1.08元，对应9月16日收盘价PE分别为22.6/20.4/19.1x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧，毛利率下行风险等。