泛微网络26年前三季度实现营收13.40亿元（yoy+3.19%），归母净利1.97亿元（yoy+96.82%），扣非归母净利1.80亿元（yoy+110.61%）。其中26Q3实现营收4.92亿元（ yoy+0.14% ），归母净利0.82亿元（yoy+139.20%），扣非归母净利0.79亿元（yoy+186.11%）。26Q3公司营收同比持平，主要受项目交付节奏影响，预期全年营收增速有望改善。公司26Q3利润高增主要得益于降本增效及联营企业投资收益变动。我们认为，AI转型带动公司经营质量持续改善，看好26年利润放量，维持“买入”。
　　合同负债较年初增长12.10%，看好全年营收稳步增长
　　26年前三季度公司营收13.40亿元（yoy+3.19%），其中26Q3实现营收4.92亿元（yoy+0.14%），三季度营收增速放缓主要受项目交付节奏影响。截至26Q3，公司合同负债为11.05亿元，较年初增长12.10%，为后续营收确认提供相应支撑，26Q4营收增速有望改善。公司加速从传统OA协同办公厂商向企业级AIAgent及数字员工平台转型，Agent能力已覆盖合同、采购、报销、财务、人事、营销等企业核心业务流程。同时，公司产品与腾讯WorkBuddy已实现智能协同融合，AI业务有望带动公司营收稳步增长。
　　26Q3归母净利同比+139%，AI提效持续推进
　　26年前三季度公司归母净利1.97亿元（yoy+96.82%），其中26Q3归母净利0.82亿元（yoy+139.20%），利润同比改善充分受益于费用率收窄。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为62.70%、5.21%、15.89%，分别同比-5.15、+1.21、-1.57pct，其中26Q3公司销售/管理/研发费用率分别为62.04%、4.06%、14.23%，分别同比-8.45、+0.20、-1.17pct，AI内部提效充分带动公司费用率收窄。26年前三季度公司毛利率为93.98%，同比-0.30pct，整体维持稳定。看好AI提效带动公司26年全年利润放量。
　　产品边界持续拓展，生态合作有望打开成长空间
　　AI转型驱动下，公司产品定位从“协同办公OA”向“企业级AIAgent及数字员工平台”加速拓展，Xiaoe.AI（泛微AI产品）已完成Agentic架构升级，可实现复杂需求拆解、自主循环检索、MCP工具调用及多步骤任务处理，支持通过自然语言完成信息采集、文档处理及跨系统业务操作。我们认为，产品边界拓展有望拓展公司业务空间。同时，公司强化与腾讯的生态合作，26年9月，公司发布WorkBuddy智能协同融合方案，采用Skill+CLI、Skill+MCP双通道集成，覆盖人事、营销、采购、客服等20余类核心应用场景。我们认为，生态合作有望拓宽公司可触达客群，打开公司成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为3.69/4.21/4.63亿元（三年复合增速为17.07%），对应EPS为1.20/1.37/1.51元。参考可比公司2026年Wind一致预期PE均值34.9x，给予公司2026年34.9x PE，对应目标价41.85元（前值49.44元，26E 41.2xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品拓展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。