公司公告1-3Q26业绩，实现营收80.7亿元（-4% yoy），归母净利润12.7亿元（-6.5%yoy）；其中，3Q26收入/利润分别同比下滑5%/15%。公司3Q26收入利润同比有所下滑，主因慢病板块持续受第1~8批集采接续价格调整期备货减少影响，其他板块部分品种受到集采影响；但输液板块收入彰显韧性，建议关注后续输液需求回暖潜力。展望26年，考虑大输液终端需求逐步恢复，专科各治疗领域受益公司渠道优势多点开花，叠加控股利尔化学加大合成生物学布局，我们看好公司26年利润体量有望维持稳健，维持“买入”。
　　输液板块：3Q收入同比增长亮眼，预计年内利润规模企稳
　　输液板块1-3Q26收入18.6亿元（-4%yoy，其中3Q26输液收入+31%yoy），主因3Q25低基数+年内输液需求稳健。展望26年，我们看好该板块利润规模企稳，基于公司：1）增加软包系列和BFS产品占比，丰富营养和治疗性产品线；2）提升直销纯销占比，同时积极参与输液省级联盟采，提高产品触达率和医院覆盖率；3）背靠公司输液四大基地提升自动化水平，提质增效降低生产成本。
　　非输液板块：专科稳健增长，慢病板块短期受集采扰动
　　公司1-3Q26非输液板块收入为61.2亿元（-4.14% yoy）,其中慢病/专科/原料药业务收入分别-8.1/+2.4/-5.7% yoy。展望26年，我们看好公司非输液板块收入规模稳健，考虑：1）慢病板块持续受集采接续备货及个别品种价格调整影响，估测4Q26持续影响；2）专科板块细分方面，肿瘤/精神神经/女性健康等板块领衔增长（肿瘤放量主因替尼泊苷贡献及雷尼基奥仑赛上量），儿科板块后续有望通过巯嘌呤片商业化、及盐酸右哌甲酯缓释胶囊新入医保实现恢复性增长；3）原料药板块部分产品价格下行，影响板块收入及毛利率，综合考虑辅酶Q10等原料药销量实现双位数增长，看好板块全年收入稳健。
　　研发管线：多平台及治疗领域进展可观，合成生物学加速成势
　　我们看到：1）自研方面，公司创新管线储备15个创新药项目，其中1个肿瘤领域1类新药和1个儿童罕见病用药进入I期临床研究，1个自免一类新药于筹备美国FDA申报，司美格鲁肽国内已提交上市申请；2）技术平台方面，公司重点打造微球、多腔袋、精麻、缓控释等差异化技术平台；3）合成生物层面，公司在研项目20余项，6个项目进入中试阶段，战略进驻利尔化学有望充分发挥业务协同性，从而助力双鹤构建第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司大输液板块进入4Q后有望持续修复，我们维持公司26-28年归母净利润预测18.09/19.61/21.14亿元，对应EPS为1.74/1.89/2.04元。给予公司27年13倍PE估值（较可比公司Wind一致预测27年18倍予以折价，考虑公司创新转型进展尚处早期），目标价为24.57元（前值：26.10元，对应26年15x PE）。
　　风险提示：大输液需求转弱，集采风险，研发失败风险，BD合作不及预期。