公司公告1H26实现营收56.2亿元（yoy-3.44%），归母净利润9.46亿元（yoy-3.43%），扣非净利9.02亿元（yoy-3.27%），2Q收入利润表现延续1Q趋势。上半年收入利润略有下滑主因：1）输液板块受到需求偏淡及基础输液市场价格调整影响；2）慢病板块受第1~8批集采接续价格调整期备货减少影响，其他板块部分品种受到集采影响。展望26年，考虑大输液终端需求逐步恢复，专科各治疗领域受益公司渠道优势多点开花，原料药板块经营效率持续提升，叠加近期控股利尔化学加大合成生物学布局，我们看好后续季度经营回暖，公司26年利润有望稳健增长，维持“买入”。
　　非输液板块：肿瘤/精神神经领衔专科增长，慢病板块挖掘集采机遇
　　公司1H26非输液板块收入为42.7亿元（-1.7% yoy）,其中慢病/专科/原料药业务收入分别为16.5/17.4/6.5亿元（-4.9/+2.2/+3.6% yoy）。展望26年，我们看好公司非输液板块收入正增长，考虑：1）慢病板块略受集采接续备货及个别品种价格调整影响（1H26收入略降，但其中硝苯地平缓/控释片续约顺利，与厄贝沙坦分散片收入增速均超20%，新品速比一销量增速超190%），估测2H26陆续恢复；2）专科板块细分方面，肿瘤/精神神经/女性健康等板块领衔增长（分别收入增速56%/11%/8%，肿瘤放量主因替尼泊苷贡献及雷尼基奥仑赛上量），儿科板块后续有望通过巯嘌呤片商业化、及盐酸右哌甲酯缓释胶囊新入医保实现恢复性增长，肾病板块差异化产品氨基酸腹透有望贡献新增量；3）原料药板块持续加大合成生物学布局及成本/结构优化，辅酶Q10、利福霉素S-Na盐、依诺肝素钠原料药销量上半年均实现双位数增长，看好2H26延续该增长态势。
　　输液板块：结构优化向高端品种/包材倾斜，年内利润规模有望企稳
　　输液板块1H26收入12.8亿元（-10.3%yoy），主因基础输液ASP同比有所下降影响，叠加行业流感偏弱需求走低。展望26年，我们看好该板块后续季度收入降幅收窄，而利润规模有望企稳，基于公司：1）加快产品结构调整，增加软包系列和BFS产品占比，丰富营养和治疗性产品线；2）提升直纯销占比，同时积极参与输液省级联盟采，提高产品触达率和医院覆盖率；3）背靠公司输液四大基地提升自动化水平，提质增效降低生产成本。
　　研发管线：多平台及治疗领域进展可观，合成生物学加速成势
　　公司积极构建小分子、小核酸药物领衔的技术赛道的创新药管线。我们看到：1）自研方面，公司创新管线储备15个创新药项目，其中1个肿瘤领域1类新药和1个儿童罕见病用药进入I期临床研究，1个自身免疫领域1类新药于8月获批中国IND并筹备美国FDA申报，司美格鲁肽注射液提交上市申请；2）技术平台方面，公司重点打造微球、多腔袋、精麻、缓控释等差异化技术平台，其中缓控释平台渗透泵技术产品管线持续扩充，儿童用药平台已有国内首个微片产品获批上市；3）合成生物层面（上半年收入已近4亿），公司在研项目20余项，6个项目进入中试阶段，战略进驻利尔化学有望充分发挥业务协同性，从而助力双鹤构建第二增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑专科板块增长及原料药经营改善，我们略上调公司26-28年归母净利润为18.09/19.61/21.14亿元（前值：17.71/19.07/20.50亿元），对应EPS为1.74/1.89/2.04元（前值：1.71/1.84/1.97元）。我们给予公司26年15倍PE（可比公司26年均值21倍，折价主要考虑公司创新转型进展），目标价26.10元（前值：25.65元，对应26年15x PE）。
　　风险提示：大输液需求转弱，集采风险，研发失败风险，BD合作不及预期