事件：10月美联储暂停加息，短期利率压力缓和，成长资产修复仍受融资与回报约束。10月28日，FOMC维持联邦基金利率目标区间在3.75%—4.00%，同时强调通胀仍高于政策目标。本次暂停加息后，成长股面临的利率压力边际缓和，但AI资本开支带来的融资需求与投资回报不确定性仍制约估值修复。
　　美股方面，短期受中期选举政策混乱、油价上涨及AI融资过热压制，科技面临调整。但本次暂停加息缓和了短期紧缩担忧，我们认为调整进入末段，急跌提供阶段性抄底机会。中期选举历史回报强，地缘冲击常造买点。AI大周期未结束，随着信用供给与融资过热压力逐步消化，将为科技板块反弹创造空间。AI基础设施投资延续，融资需求上升使市场对资本开支扩张的定价更加审慎，产业链内部持续分化。截至10月下旬，年内全球投资级债券市场中，与AI相关的融资规模已超过3000亿美元，显著高于2025年全年水平。资本开支扩张支撑算力产业链需求，但融资成本、折旧负担与现金回收压力上升，投资回报与现金流兑现成为定价的核心。行业来看：1）算力、网络、光通信及电力配套中期需求受到基础设施建设与技术升级支撑；2）应用与安全治理的重要性进一步提升，企业端需求由模型部署向业务流程整合延伸，数据管理、Agent运维、AI安全及合规审计等环节有望打开商业化空间。
　　近期港股资金面整体偏弱，南向持续减仓，部分科技、医药标的获得资金回补，市场修复更依赖盈利支撑。全球科技波动影响下，市场更加关注企业的利润率和盈利持续性。10月28日，南向资金净卖出约8亿港元，连续11个交易日流出，累计净卖出约304亿港元；结构上，资金开始回流AI应用、半导体、光通信及生物科技部分标的。截至10月28日，Wind一级行业中，南向资金持股市值Top5为金融、信息技术、可选消费、能源、医疗保健。估值回落与外部利率压力缓和有望提升部分资产的配置吸引力；内地稳市支持增强有助于缓和风险偏好，但相关资金向港股的传导仍取决于盈利预期。
　　港股方面，维持弱势中等待、整体偏谨慎的判断。恒指中周期见底信号尚未出现，债务成本上行、美债利率高位及外资持续流出构成压制。但恒科当前估值与情绪均已超调，短期出现技术性反弹并不意外，性质上属于超跌反弹而非趋势反转，空间与持续性仍需观察。基于此，11月以“红利现金回报打底、科技成长围绕兑现”为配置思路，核心看基本面兑现。加息担忧边际减弱：长端美债冲高回落，市场定价回归订单、收入与自由现金流。红利端围绕银行、电信、公用事业、石化燃气等方向展开，以分红可持续性和经营现金流作为支撑，兼顾经营改善带来的盈利弹性；资源端保留黄金的对冲配置，工业金属则结合供需格局与成本优势布局。进攻端把握南向资金局部回补及内地产业趋势向港股传导的机会，重点围绕AI产业链扩散与AI制药展开，聚焦订单、收入与自由现金流兑现。
　　风险提示：美联储政策超预期鹰派、AI技术迭代不及预期、全球科技竞争加剧可能导致供应链扰动、国内经济增速水平不及预期、政策实施进度不及预期、市场情绪显著回落、科技股业绩兑现进度不及预期。