业绩：产品销售收入保持增长
　　2026Q1-Q3：公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%。其中，产品销售收入214.76亿元，同比增长2.52%；对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%。
　　2026Q3：公司实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%、环比增长22.39%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%、环比增长12.59%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%、环比增长61.42%。其中产品销售收入约75.28亿元，同比增长约3.7%；许可业务确认收入约13.59亿元，收入确认节奏对单季度表现影响较大。
　　业务拆分：非肿瘤创新药收入贡献主要增量
　　2026年前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。创新药销售收入中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%，占整体创新药销售收入的71.12%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占整体创新药销售收入的28.88%。同期仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%，主要受集采政策及公司主动调整资源投入影响。仿制药占药品销售收入的比重从2025年全年的41.66%下降至2026年前三季度的35.41%。
　　2026Q3创新药销售收入约50.62亿元，同比约增长18.2%、环比增长18.19%；其中抗肿瘤创新药约36.00亿元，非肿瘤创新药约14.61亿元。按披露数据推算，26Q3创新药销售增速较26Q2的约7.9%有所改善。我们看好创新药存量品种持续放量，以及新批品种贡献增量，带动公司收入端向上加速。
　　盈利能力：毛利率稳中有升，研发费用持续增加
　　2026Q1-Q3公司综合毛利率86.78%，同比提升0.56个pct；销售、管理、研发和财务费用率分别为26.53%、8.40%、22.22%和-0.48%，同比分别变化-2.71、-0.77、+0.89和+0.96个pct。前三季度研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元。前三季度公允价值变动收益8.04亿元，较上半年减少0.40亿元。
　　管线：GLP-1等重磅管线持续推进，海外合作持续落地
　　管线方面，2026Q3公司7项创新成果获批，7项上市申请获受理。其中，HRS7535口服GLP-1用于成人2型糖尿病及长期体重管理的上市申请均获受理；瑞普泊肽注射液用于成人2型糖尿病的上市申请获受理。按品种适应症计，公司另取得35个临床试验批准通知书。
　　国际化方面，2026年9月公司将HRS-1596大中华区以外的权益许可给诺和诺德，交易潜在总金额最高26亿美元，包括3亿美元首付款及相关里程碑付款，另有销售提成。前三季度公司对外许可业务确认收入27.81亿元，主要为GSK及BMS按履约进度确认的收入和个别里程碑款；同期收到许可首付款及里程碑款现金43.43亿元，主要为BMS 6亿美元首付款。
　　盈利预测与估值
　　结合公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司EPS分别为1.36、1.55、1.84元（前值分别为1.42、1.61、1.90元），2026年10月29日收盘价对应2026年PE为36倍（2027年为31倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发、临床试验及注册审批进展不及预期风险；药品集采、医保目录调整及医保支付方式改革等行业政策变化风险；海外产品审批、国际临床开发及对外许可合作进展不及预期风险