事件：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%。其中26Q3实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%；实现扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%。
　　点评：
　　非肿瘤产品快速增长，许可收入增厚业绩
　　 2026年前三季度公司实现收入244.09亿元，同比增长5.26%；其中产品销售收入214.76亿元，同比增长2.52%。分业务看：1）创新药实现收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。其中，抗肿瘤产品/非肿瘤产品分别实现收入98.65/40.06亿元，同比增长3.13%/75.36%，占创新药收入的71.12%/28.88%，非肿瘤产品保持快速增长。受外部市场环境变化、院内准入进度不及预期、部分上市时间较早的创新产品（如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等）竞争加剧等因素影响，前三季度创新药销售收入增速低于年初预期。期待26Q4公司加快推进新产品准入与学术推广，推动创新药放量。2）仿制药实现收入76.05亿元，同比下降16.41%，受国家和地方集采政策持续影响，公司主动收缩资源投入，2026年前三季度仿制药收入占药品销售收入的比重降低至35.41%，收入结构有望进一步优化。3）出海方面，公司2026年前三季度实现创新药对外许可收入27.81亿元，同比增长31.12%，主要系GSK和BMS合作的收入确认及部分已授权产品的里程碑款等。公司收到对外许可合作首付款及里程碑款现金共43.43亿元，主要为BMS的6亿美元首付款。对外许可合作已成为公司常态化业务，出海成效显著，后续有望持续增厚报表业绩。
　　研发投入积极，新药稳步推进
　　2026年前三季度公司实现毛利率86.78%，同比增长0.56pct.，销售/管理/研发费用率分别为26.53%/8.40%/22.22%，分别同比下降2.71/下降0.77/增长0.89pct.，综合实现净利率28.36%，同比提升3.52pct.，盈利能力不断增强。2026年前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元，研发投入积极，创新成果涌现。26Q3公司共2款1类创新药获批上市（舒地胰岛素注射液、富马酸立康可泮胶囊），5项已上市创新药的适应症获批，7项上市申请获CDE受理，覆盖肿瘤、代谢和心血管疾病、免疫系统疾病、神经科学等疾病领域，共取得临床试验批准通知书35个，获得CDE突破性治疗品种认定2项，创新成果不断落地，助力长远发展。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为87.7/103.1/131.8亿元，EPS分别为1.32/1.55/1.99元/股，对应2026年PE为36.62倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。
　　药品集采风险：药品带量集中采购步入常态化，公司存在产品价格、销量下降的风险，进而影响业绩表现。
　　海外地缘政治风险：公司创新药和仿制药均有海外布局，若海外地缘政治发生超预期风险，有可能拖累公司在海外的经营情况，进而对公司业绩造成相关影响。
　　行业竞争激烈导致价格下降的风险：若未来行业竞争激烈，或有可能导致公司药品价格下降，对公司的盈利能力和市场份额等方面造成波动。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险