事项：
　　公司公告2026年前三季度实现营业收入214.1亿元（同比-2.6%），归母净利润21.6亿元（同比-8.3%），扣非归母净利润20.7亿元（同比-5.5%）。其中，3Q26实现营业收入64.0亿元（同比-10.9%），归母净利润4.9亿元（同比9.4%），扣非归母净利润4.7亿元（同比-3.9%）。
　　评论：
　　处方药稳中向好，CHC略有承压。1）处方药：1-3Q26预计实现正增长，前期集采影响逐步消化。公司围绕“管线充盈、商业驱动、创新探索”，完善核心管线，强化循证与学术推广；多款产品纳入基药目录，助力基层市场拓展，并与天士力深化渠道及产品协同。公司预计全年处方药业务稳中向好。2）CHC：1-3Q26受零售需求偏弱、药店关店调整及呼吸道疾病发病率回落影响预计仍有承压。公司推动呼吸品类市占率提升，持续丰富益气清肺颗粒等产品布局；皮肤品类拓展米诺地尔等新品，3Q26莫匹罗星软膏获批；胃肠品类推进三九胃泰品牌年轻化。公司坚持“全域布局、全面领先”，拓展O2O、B2C及社交电商，线上业务保持较快增长。
　　创新管线持续推进。子公司天士力的1.1类中药新药枣仁宁心滴丸于2Q26获批上市，TCM2219于1H26提交上市申请，中药创新药研发梯队完善；公司与博瑞医药合作开发的BGM0504减重适应症上市申请于2Q26获受理，糖尿病适应症处于Ⅲ期临床；与南京艾尔普合作的治疗心衰iPSC管线HiCM-188于2Q26启动确证性临床试验。
　　子公司一次性减值影响季度业绩。1-3Q26减值事项减少公司利润4.0亿元、3Q26信用+资产减值损失合计2.1亿元：1）天士力：3Q26收入18.7亿元（同比-7.4%），归母净利润2.1亿元（同比+0.1%），扣非归母净利润2.5亿元（同比+31.5%）。公司终止TSL-1502胶囊研发，对相关开发支出全额计提减值0.8亿元；2）昆药集团：3Q26收入10.8亿元（同比-22.9%），归母净亏损198.2万元。3Q26新增计提存货跌价准备0.5亿元、应收账款坏账准备0.2亿元。
　　投资建议：CHC品牌与渠道优势壁垒深厚，处方药创新及并购整合有望提供中长期增长支撑。结合经营表现，考虑终端需求修复及昆药营销改革仍需时间，我们调整2026-2028年归母净利润预测至31.6/36.4/41.9亿元（前值37.8/41.7/46.0亿元），同比-7.5%/+15.0%/+15.0%。参考可比公司估值，给予公司2027年15倍目标PE，对应目标价32.8元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品集采政策对处方药价格的压制超预期；并购整合不及预期导致协同效应滞后；新品研发进度或临床结果不及预期。