核心观点
　　8月21日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入150.14亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降7.96%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比下降5.93%，业绩符合业绩快报预期。整体来看，受呼吸道疾病高基数影响，公司CHC健康消费品业务短期承压，但处方药业务在天士力并表及内生增长驱动下表现强劲，有效对冲了CHC业务波动。展望26年下半年，期待公司业绩增速有所改善，同时公司在减重、心衰等前沿领域的创新管线布局取得积极进展，有望注入增长新动能。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告，业绩符合此前业绩快报预期
　　8月21日，公司发布2026年半年度报告，实现营业收入150.14亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润16.71亿元，同比下降7.96%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比下降5.93%，业绩符合业绩快报预期。
　　华润三九拟进行2026年半年度现金分红，每10股派发现金4.15元（含税），分红总额约6.91亿元，占半年度归母净利润的41.34%。
　　简评
　　Q2利润增长加速，内生韧性体现
　　2026年上半年，公司营业收入同比增长1.37%，主要由于受去年同期呼吸道疾病高发带来的高基数影响，CHC业务收入同比下降23.29%至61.32亿元，但处方药业务受益于天士力并表及内生增长，收入同比增长42.14%至68.76亿元。归母净利润同比下降7.96%，扣非后归母净利润同比下降5.93%，利润端表现较弱，主要由于：1）公司持续加大研发投入，并计提了存货及开发支出等减值损失，对当期利润造成一定影响；2）昆药业绩有所承压，剔除昆药及天士力后，公司Q2利润内生端增长较好。
　　CHC业务：短暂承压，期待H2有所改善
　　26H1，公司CHC业务收入同比下降23.29%至61.32亿元，毛利率同比增长0.75pct为61.25%，盈利能力持续提升。2026年上半年，受呼吸道疾病发病率回落影响，公司感冒呼吸品类面临短期压力，但公司凭借强大的品牌力与渠道掌控力，积极巩固核心领域优势。1）品牌方面，公司持续推动"999感冒灵"品牌升级，巩固市场领导地位，同时推动"三九胃泰"品牌年轻化。2）产品矩阵方面，公司持续完善产品布局，呼吸品类陆续推出999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂等新品，并与天士力联合打造999穿心莲内酯滴丸等产品；皮肤品类陆续上市米诺地尔搽剂、阿达帕林凝胶等多个新品。3）渠道方面，公司“三九商道”体系持续升级，同时持续打造线上数字化平台，深化与各大线上零售平台的紧密合作。我们认为，随着高基数效应逐步消退，公司CHC业务凭借强大的品牌护城河和不断丰富的产品矩阵，有望重回稳健增长轨道。
　　处方药业务：坚持学术引领，关注BD进展
　　26H1，公司处方药业务收入同比增长42.14%至68.76亿元，毛利率为64.62%，同比增加6.15个百分点，收入利润实现明显增厚主要受益于天士力并表贡献。1）重磅产品取得突破：与博瑞医药合作的BGM0504注射液（GLP-1）减重适应症NDA已获CDE受理；与维立志博合作的HiCM-188项目（心衰再生治疗）已进入确证性临床试验。2）新品获批上市：中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，另有阿达帕林凝胶、米诺地尔搽剂等多款新品获批。3）经典名方优势巩固：累计获得8个经典名方《药品注册证书》，其中4个为国内首家获批，行业领先地位稳固。在国药业务方面，公司精准把握联采带来的市场格局变化，通过组织执行与成本管控实现了规模与效益的同步提升，预计配方颗粒实现一定恢复性增长；与此同时，公司加快产业链布局，在集采加速扩围的政策趋势压缩行业利润的大背景下，不断提升核心竞争力。我们认为，公司处方药业务坚持学术引领及合规销售，研发成果持续体现，增长潜力持续释放。
　　外延并购，内部整合，“一体两翼”协同发力
　　作为市场上较为稀缺的多品牌运营平台，公司并购整合能力优秀，通过专业化、体系化投后整合工作，推动公司与并购标的高效协同，“十四五”期间顺利完成昆药集团、天士力等并购交易，在慢病管理、创新中药等多个领域构建业务竞争优势，持续巩固行业地位，目前过亿品种达到45个。未来，华润三九将与昆药集团、天士力相互赋能、分别聚焦三大核心业务，华润三九以CHC为核心业务，天士力以处方药为核心业务，昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，形成“一体两翼”业务布局。
　　慢病业务持续整合。为优化产业链布局，推动三七产业链高质量发展，昆药持续整合华润圣火，围绕“777”品牌提升核心品牌价值，正式发布777血塞通软胶囊焕新包装，推进商销渠道拓新覆盖，同时紧抓中成药集采新标落地执行的机遇推进终端开发覆盖，两个产品通过采取差异化的市场定位有望做大做强三七口服制剂，实现三七产业链价值最大化。在精品国药领域，昆中药1381正式启动战略升级并发布全新产品体系，聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品，通过“全域媒体矩阵+精准场景营销”的双引擎驱动模式，不断强化“精品国药领先者”的定位。
　　首年融合顺利完成，赋