湖北宜化公布三季度业绩：2026Q3实现营收62.2亿元（yoy-13%，qoq-6%），归母净利785万元（yoy-98%，qoq-94%）。2026年Q1-Q3实现营收196亿元（yoy+2%），归母净利3.3亿元（yoy-60%），扣非净利1.4亿元（yoy-73%）。公司Q3归母净利低于我们前瞻预期（2.0亿元），主要系原料价格有所上涨等。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。
　　原料硫磺价格上涨，26Q3公司毛利率同环比下滑
　　受原料价格上涨影响，26Q3磷肥等价格有所提高，据百川盈孚，26Q3公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/烧碱（32%液碱）/PVC（电石法）价格为4395/4315/1752/701/4392元/吨，yoy+24%/+28%/0%/-25%/-5%，qoq+7%/+4%/-4%/-7%/-7%，26Q3原料硫磺价格yoy+266%/qoq+16%至8570元/吨。26Q3公司毛利率同比-3.4pct/环比-0.1pct至14.6%，主要系原料价格有所上涨。
　　磷产业链景气延续，成本端近期有所改善
　　据百川盈孚，截至26年10月28日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC（电石法）/烧碱（32%液碱）价格分别为4395/4421/1742/4317/702元/吨，较9月底0%/-7%/-1%/-4%/+4%，原料硫磺价格为5310元/吨，较9月底-29%，成本端有所改善。据彭博，26年10月23日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格802.5/455美元/吨，较9月底持平，海外供给紧张及成本支撑下海外磷肥价格仍在高位，中东冲突下尿素价格中枢有所抬升，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持。
　　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润
　　据公司三季报，9月22日公司投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期约24个月，延伸新能源材料产业链布局。10月9日，公司已建成一套年产3万吨无水氟化氢装置，并安全顺利投产，有效推动公司磷氟产业向新能源、新材料延链补链、提质增效。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原料硫磺价格上涨，我们下调磷酸二铵毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润预测为5.4/12.6/17.2亿元（前值为12.1/14.6/17.5亿元，下调56%/14%/2%），同比-34%/+134%/+37%，对应EPS为0.49/1.16/1.58元。结合可比公司27年平均10倍PE估值，给予公司27年10倍PE估值，目标价为11.6元（前值为14.43元，对应26年13xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。