华峰测控发布三季报：3Q26实现营业收入6.14亿元（yoy+51.7%，qoq+31.6%），毛利率75.1%（yoy+1.3pct，qoq+0.8pct），归母净利润2.33亿元（yoy+22.1%，qoq-27.5%），扣非归母净利润2.62亿元（yoy+54.9%）。1-3Q26实现营业收入13.53亿元（yoy+44.0%），归母净利润6.50亿元（yoy+67.9%），扣非归母净利润5.05亿元（yoy+46.9%）。3Q26归母净利润增速低于扣非，主要系金融资产公允价值变动损失约0.36亿元。我们看好AI与国产替代驱动测试机需求旺盛，STS8600逐步放量打开SoC测试空间，维持“买入”评级。
　　3Q26回顾：需求旺盛驱动收入高增，扣非净利率同环比提升
　　据公司三季报，3Q26营业收入同比增长51.7%，主要系市场需求增加。盈利能力方面，3Q26扣非归母净利润环比增长53.3%，扣非净利率42.6%，同比提升0.9pct、环比提升6.0pct；1-3Q26毛利率74.9%，同比提升0.6pct；3Q26销售/管理费用率分别为7.9%/3.5%，同比下降1.1/0.4pct。研发方面，1-3Q26研发投入3.03亿元，同比增长66.4%，占营收比重22.4%，同比提升3.0pct。回款方面，1-3Q26销售商品、提供劳务收到的现金13.80亿元，同比增长59.2%，收现比102.0%。我们认为，公司在高研发投入下仍实现主业利润率提升，经营质量稳步改善。
　　展望：SoC平台步入小批量装机，自研ASIC强化高端竞争力
　　据SEMI预测，2026年全球测试设备规模将达到153亿美元，同比增加31%。产品方面，据公司2026年半年报，STS8200、STS8300平台装机规模连年快速增长，公司测试设备全球累计装机量已突破9,000台；面向SoC及高端数字芯片的STS8600产品性能已得到客户验证认可，目前已进入小批量装机阶段；功率测试方面，公司还推出功率测试解决方案STS8200AXE系统，匹配算力中心大功率供电需求。研发方面，公司于2026年上半年发行可转债，持续推进自研ASIC芯片测试系统研发创新项目。我们看好公司依托模拟及数模混合基本盘，伴随STS8600放量与AI测试布局深化打开成长空间。
　　目标价320.25元，维持“买入”评级
　　考虑到3Q26主业利润增长较快，我们上调公司26-28年归母净利润（6.8%/4.5%/6.6%）至9.78/10.56/12.14亿元，对应EPS为4.86/5.25/6.04元（基于转增后最新股本）。我们预计STS8600将于2027年逐步转向规模化出货，故将估值基准切换至27年。前次报告因可比公司受益存储扩产预期、26年估值偏高而给予折价，随着相关业绩兑现，可比公司27年PE均值已回落至48.30x；考虑到公司剔除公允价值变动后27年主业利润增速约22%及SoC新品成长弹性，给予公司27年61.0倍PE（可比公司均值48.30x），目标价320.25元（前值459.00元，基于26年68.0倍PE，除权调整后为310.14元），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险；金融资产公允价值波动风险。