核心观点
　　Q3收入与利润降幅扩大，旺季经营承压。2026Q1-3公司实现营业收入14.63亿元，同比-20.61%；归母净利润5.39亿元，同比-29.38%。其中Q3实现营业收入5.01亿元，同比-33.80%；归母净利润1.92亿元，同比-46.36%，降幅较H1收入yoy-11.4%、归母净利润yoy-14.4%扩大。旅游市场需求平淡，各主要项目客流下滑影响收入利润。
　　毛利率明显下滑，销售费用率下降部分对冲。2026Q1-3公司毛利率60.5%，同比8.4pct，收入下滑而成本刚性。费用端，销售费用率5.5%，同比-2.1pct，广告宣传投入减少；管理费用率8.1%，同比+1.9pct；研发费用率1.7%，同比+0.2pct；财务费用率0.2%，同比+0.6pct，系理财配置增加致利息收入减少。2026Q1-3公司归母净利率36.8%，同比-4.6pct。
　　重资产项目普遍下滑，轻资产贡献增量。2026年H1杭州宋城收入2.18亿元，同比-20.6%；桂林/丽江/三亚项目收入分别为0.81/0.77/0.71亿元，同比-10.5%/-27.6%/-23.1%；西安/广东/上海项目收入0.72/0.68/0.54亿元，同比-6.4%/-33.1%/-13.7%。2026H1旅游服务业收入2.49亿元，同比+33.7%，其中设计策划费1.57亿元，同比+210.5%，系青岛丝路千古情6月26日开业前集中确认服务费。后续关注杭州宋城与宋城实业打通后的扩容升级，以及台州东海千古情项目推进。
　　盈利预测与投资建议
　　演艺市场需求承压，行业竞争加剧，我们下调各项目客流、毛利率假设，预测公司2026-2028年每股收益分别为0.24、0.29、0.32元（原预测为0.34、0.37、0.40元），对应PE为22/19/17倍，参考可比公司2026年PE估值28x，给予目标价6.72元（原预测为9.52元），维持“买入”评级。
　　风险提示：文旅消费恢复不及预期；市场竞争加剧；成本刚性致盈利承压；新项目推进及经营改善不及预期。