事件：宋城演艺发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润9.62/3.47亿元，同比-11.43%/-14.38%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润4.28/1.36亿元，同比-18.05%/-13.29%。
　　业务结构分化显著，核心现场演艺景区普遍承压。分业务看，26H1公司文化艺术业-现场演艺/旅游服务业/其他业务分别实现营收6.8/2.5/0.4亿元，同比-20.4%/+33.7%/-16.2%，文化艺术业营收承压主要系外部文旅市场转型和内部变革，旅游服务业营收增长主要系轻资产输出业务的设计策划费收入大幅增加。其中，“文化艺术业-现场演艺”业务分项目看，26H1公司九大景区业绩均同比下滑，杭州宋城旅游区/三亚千古情景区/丽江千古情景区/九寨千古情景区/桂林千古情景区/张家界千古情景区/西安千古情景区/上海千古情景区/广东千古情景区分别实现营业收入2.2/0.7/0.8/0.2/0.8/0.1/0.7/0.5/0.7亿元，同比分别-20.5%/-23.1%/-27.6%/-27.9%/-10.5%/-2.0%/-6.4%/-13.7%/-33.1%。
　　26H1盈利能力同比走弱，费用结构分化，Q2净利率边际改善。1）26H1公司毛利率为60.55%，同比-5.17pcts，系受外部文旅市场转型换挡、行业竞争加剧及内部变革提升等因素影响，营业收入同比下滑，同时营业成本同比增加所致。2）26H1公司销售费用率为4.84%，同比-2.45pcts，主要系公司广告宣传费投入减少所致。3）26H1公司管理费用率为8.32%，同比+1.74pcts，主要系管理费用金额同比增加，叠加营业收入同比下滑所致。4）综合来看，26H1公司销售净利率达到37.19%，同比-0.90pcts。
　　26Q2公司毛利率为55.16%,同比-8pcts。期间公司销售费用率为4.68%，同比-2.83pcts；管理费用率为9.00%，同比+2.25pcts。26Q2公司销售净利率达到32.79%，同比+2.29pcts。
　　存量升级与增量拓展并举，AI赋能打开想象空间。存量项目方面，公司坚持“演艺立身、体验制胜”，各景区落地春节“狂欢中国年”、春季“我回”系列、夏季“随意”节等多档主题活动，强化沉浸式游园体验。增量项目方面，青岛丝路千古情景区于2026年上半年开业，打造“移步换景、处处有戏”的演艺公园新形态；西塘千古情项目稳步推进建设。此外，公司全面实施AI赋能战略，AI智能中台应用覆盖管理、运营、创作、营销全场景。
　　盈利预测、估值与评级：考虑外部环境压力及内部调整，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别至7.69/8.33/9.04亿元（较上次预测分别下调19.05%/21.52%/23.13%），当前股价对应PE为20/19/17倍。行业仍存多重不确定性，短期业绩面临扰动，下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧及线上娱乐分流；新项目运营不及预期