投资要点：
　　公司公告：2025年全年公司实现营业收入22.58亿元，同比-6.61%，归母净利润为8.18亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润为7.85亿元，同比-23.99%，经营活动现金流净额为15.46亿元，同比+6.96%；2026Q1公司营业收入为5.34亿元，同比-5.29%，归母净利润为2.11亿元，同比-15.06%。
　　区域项目表现分化，26Q1收入因游客消费习惯变化承压。2025年公司营收为22.58亿元，同比-6.61%，从收入拆分来看，1）分行业，2025年现场演艺收入18.91亿元，同比-3.47%，旅游服务业收入3.67亿元，同比-20.02%；2）分景区，杭州宋城景区收入为6.34亿元，同比-0.59%，营收占比为28.07%，收入增速表现较好的景区分别为上海/西安/九寨/桂林千古情，收入同比增速分别为+42.91%/+10.60%/+7.19%/+4.44%，收入表现承压的分别为张家界/广东/丽江/三亚，收入增速分别为-44.73%/-23.88%/-15.07%/-13.61%。2026Q1公司营业收入为5.34亿元，同比-5.29%，主因部分区域市场环境及游客消费习惯有所变化。
　　25年利润率承压，26Q1营销费用率改善。2025年公司整体毛利率为64.76%，较上年-2.86pct，从费用端来看，公司销售/管理/财务费用率分别为9.43%/6.98%/-0.07%，较上年分别+3.63pct/-0.16pct/+1.24pct，营销费率用提升主因公司年内广宣及平台技术服务费增加；2025年公司归母净利润为8.18亿元，同比-22.03%，归母净利率为36.22%，较上年-7.17pct；从主要景区毛利率来看，2025年宋城/丽江景区毛利率分别为64.09%/74.49%，分别较上年+0.09pct/-1.91pct。2026Q1公司整体毛利率为64.86%，较上年-3.39pct，销售/管理/财务费用率分别较上年-2.12pct/+0.99pct/+0.83pct，归母净利率较上年-4.55pct。
　　分红率提升，关注26年新项目进展。2026年公司将优化营销资源投入，并已初步于2026Q1见成效，营销费用率较上年-2.12pct，同时重点推进杭州宋城扩容升级工作并稳步推进青岛、台州等项目进度，进一步提升品牌影响力。2025年度公司拟每股派现0.25元，分红率达80.01%，股东回报水平提升。
　　投资建议：宋城演艺以”现场演绎+旅游服务“为双轮驱动，考虑当前消费环境以及公司后续规划，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.6/25.9/27.0亿元，同比增速分别为+8.8%/+5.5%/+4.3%，归母净利润分别为9.6/10.4/11.1亿元，同比增速分别为+18.0%/+7.3%/+6.8%，对应5月15日收盘价PE分别为19.4/18.1/16.9X，关注公司后续项目扩容及轻资产项目签约情况，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，旅游出行需求恢复不及预期风险，演艺行业竞争加剧风险，自然灾害风险等。