神州泰岳发布2026年三季报，公司26Q1-Q3实现营业收入48.24亿元（yoy+18.6%）；归母净利润5.41亿元（yoy-25.3%）；扣非后归母净利润5.29亿元（yoy-24.0%）。其中，26Q3实现营业收入15.90亿元（yoy+14.9%，qoq-13.2%）；归母净利润1.59亿元（yoy-26.1%，qoq-24.7%）；扣非后归母净利润1.63亿元（yoy-21.3%，qoq-16.9%）。公司游戏业务长线运营与AI、云服务业务拓展并行，维持“买入”评级。
　　核心游戏进入存量运营阶段，产品梯队建设值得期待
　　26Q3公司营收环比回落，核心游戏产品进入成熟期或为影响收入表现的重要因素。《Age of Origins》《War and Order》上线多年，随着产品自然生命周期推进，流水增长面临一定压力；与此同时，多款新游仍处于海外商业化测试及调优阶段，尚未形成规模化收入贡献。运营层面，公司持续深耕存量用户，通过精细化运营延长产品生命周期。26Q3公司整体毛利率为42.0%，环比提升2.7个百分点，但同比下降13.9个百分点，我们认为主因AI业务放量。后续看，成熟产品仍有望持续贡献收入及现金流，后续随着《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》等储备产品推进发行，以及多款海外测试产品逐步验证商业化能力，公司游戏业务有望迎来新一轮产品接力。
　　AI与云服务拓展客户边界，中长期增长动能逐步积累
　　公司持续推动AI能力与云服务融合，围绕企业出海需求推出ModelHubPlatform、Omni-Smart CDNService等产品，完善AI及云服务解决方案。公司上半年AI应用与云服务业务收入达14.21亿元，同比增长166%，表现较为亮眼。我们认为，伴随企业出海需求及AI应用落地持续推进，公司有望依托既有技术积累与客户资源，扩大云服务及AI解决方案的应用场景，逐步积累新的增长动能。后续需重点关注AI与云服务板块的收入增速、毛利率变化及业务规模扩张后的盈利兑现情况。
　　AI赋能研发与运营，新品商业化进展有望改善增长预期
　　除外部AI业务拓展外，公司亦持续探索AI在游戏研发和运营环节的应用，通过训练具备壳木游戏特质的AI模型，推动美术制作、内容生成、测试及运营等流程提效，有望降低研发成本并缩短开发周期。产品方面，公司储备多款SLG新游，部分产品已在海外开启商业化测试，《荒星传说：牧者之息》《长河万卷》已获得国内版号，后续将择机发行。我们认为，AI工具应用有望提升研发资源配置效率，而丰富的新品储备则为公司后续增长提供潜在增量。考虑游戏产品从测试到规模化商业化仍需经历验证过程，后续重点关注新品上线节奏、海外测试表现及国内发行后的流水表现。
　　盈利预测与估值
　　我们认为，公司长线游戏产品仍具备运营基础，AI与云服务业务拓展有望打开中长期成长空间，但当前利润端仍承压，新品及新业务对业绩的拉动尚待进一步验证。考虑储备游戏上线及商业化仍需时间，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为7.5/9.1/10.1亿元（前值为9.9/11.8/13.4亿元）。当前可比公司2027年平均PE为9.7X（前值26年12.9X），考虑公司兼具游戏出海与AI应用双重成长属性，云服务与AI应用业务高速增长，我们给予公司27年20XPE，下调目标价至9.25元（前值11.06元）维持“买入”评级。
　　风险提示：新游上线表现不及预期、汇率波动风险、AI创新业务市场落地不及预期、行业政策风险。