核心观点
　　盈利同比明显改善，稀土板块奠定利润增长基础。公司发布26Q3季报，26前三季度实现营收430.18亿元，同比-10.53%，归母净利润4.52亿元，同比+94.22%。单季度来看，26Q3实现归母净利润1.72亿元，同比+112.11%，环比-77%。尽管因钢铁板块利润拖累使得Q3单季度业绩环比下降，但26Q3业绩同比实现大幅增长，稀土资源板块贡献显著。公司稀土精矿26Q3定价为38565元/吨（干量，REO=50%），同比显著增长102%。根据公司公告，26Q4稀土精矿定价为38769元/吨（干量，REO=50%），同比+48%，环比+1%，预计在26Q4精矿售价仍有环比提升的情况下，稀土板块毛利贡献仍有上行空间，奠定公司利润稳定增长基础。
　　稀土需求淡季不淡可期，价格或仍存向上弹性。行业供给方面，国内稀土开采冶炼分离指标强化刚性约束；需求方面，海内外科技制造发展需求持续拉动稀土消费量，26H1全球人形机器人出货量同比增长超400%，下游新能源汽车伺服电机、人形机器人等领域的快速增长有望持续推动稀土需求。随着国内对稀土出口管制暂停实施至26年11月10日的暂缓期临近尾声，叠加海外巨头如特斯拉，其人形机器人设计方案接近定型，即将进入量产周期，预计海外备库需求或在Q4逐步升级，稀土淡季不淡可期，价格或仍存向上弹性，公司稀土板块盈利能力有望持续增强。
　　原料成本边际下行，钢铁Q4或迎盈利改善。26Q3受到原料成本上行、“金九银十”传统旺季需求不旺等拖累，行业钢企盈利率跌至近5年来同期最低值。向后看，随着进入淡季，铁矿、焦煤端价格边际下行，成本端有望释放钢铁中游利润。公司独有“稀土钢”新材料特色钢材，具备溢价能力，随着公司持续深化降本增效，Q4钢铁板块业绩或随行业迎边际改善。
　　盈利预测与投资建议
　　我们根据公司26Q3钢材销量情况，小幅调整钢材销量、上调钢材成本等，预测公司26-28年每股净资产为1.18、1.22、1.28元（前值为1.22、1.30、1.39元）。根据可比公司26年1.9XPB的估值，给予公司2.24元目标价（前值为2.82元），维持买入评级。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；海外稀土产能超预期释放风险；稀土价格波动影响公司估值的风险；铁矿石、焦煤等原材料波动风险；下游需求不及预期风险