盈利同环比均大幅增长，资源板块持续贡献利润。公司发布26H1中报，26H1实现营业收入280.34亿元，同比减少10.52%，归母净利润2.79亿元，同比大幅增长84.61%；26Q2单季度来看，公司归母净利润7.42亿元，同比大幅增长597.64%，环比大幅增长260.38%，单季度盈利同环比均大幅增长，盈利能力显著提升。分板块看，公司稀土资源板块持续贡献利润，26Q2公司稀土售价为38804元/吨（干量，REO=50%），同比增长106%，环比增长45%，稀土价格高位或为公司利润大幅增长的主要原因；公司钢材售价均小幅提升，钢铁板块对公司利润拖累或减缓。我们认为公司依托自有资源优势，或持续受益于稀土价格的高位，我们看好公司业绩的增长潜力。此外，公司自有优质稀土资源白云鄂博矿，白云鄂博矿是全球储量第一的稀土矿，拥有稀土折氧化物储量3900万吨，预测全区稀土资源远景储量超过13500万吨，平均品位约为5.6%，排名居于全球第五，是世界前列的优异稀土资源。相较于全球其他稀土资源公司，截止26年6月30日，公司稀土吨储量市值仅为2586元/吨（折REO），远低于MPMaterials的5846元/吨（折REO）和Lynas的8876元/吨（折REO），公司稀土资源价值重估空间广阔。
　　稀土Q3售价保持高位，高景气度或助推业绩持续兑现。公司稀土精矿排他性供应北方稀土，且定价按季度调整、定价机制灵活反映市场供需情况，26Q3稀土精矿定价为38565元/吨（干量，REO=50%），因26Q2市场价格波动，定价小幅下降0.6%，但仍维持高位。展望未来稀土价格，国内稀土开采冶炼分离指标强化供给端刚性约束；需求方面，海内外科技制造发展需求持续拉动稀土消费量，26H1全球人形机器人出货量同比增长近300%，下游新能源汽车伺服电机、人形机器人等领域的快速增长有望持续推动稀土需求，叠加国内出口管制政策对海外备库需求进行刺激，供需支撑下稀土价格中枢有望继续上移，公司稀土板块盈利能力或继续增强。
　　成本支撑钢材售价小幅提升，板块利润有望修复。26Q2由于美伊冲突扰动导致能源价格中枢上行，双焦、铁矿等原料价格受此影响上涨，成本支撑钢材售价环比提升，公司管材、板材、型材、线棒材价格环比分别上涨2.3%、2.3%、2.1%、10.6%。公司深耕钢铁板块提质增效，聚焦算账经营，推动全流程极致降本，26H1吨钢制造成本同比降低1.67%。我们预计，在公司钢价小幅提升及强化降本增效情况下，钢铁板块利润有望逐渐修复，减少对公司整体的利润拖累。
　　盈利预测与投资建议
　　我们小幅上调公司钢材售价，预测公司26-28年每股净资产为1.22、1.30、1.39元（原26-28年预测为1.22、1.29、1.37元）。根据可比公司26年2.3XPB的估值，给予公司2.82元目标价。
　　风险提示
　　全球宏观经济波动风险；海外稀土产能超预期释放风险；稀土价格波动影响公司估值的风险；铁矿石、焦煤等原材料波动风险；下游需求不及预期风险