核心观点
　　26H1受核心客户大单品专利到期影响，公司业绩短期承压。26Q3公司营收增长5.6%，归母净利润增长3.4%，营收业绩同比恢复正增长，经营趋势持续向好。截至三季度末，公司未来12个月待交付订单50亿元以上，小分子产能利用率维持高位。新兴业务中多肽、ADC、小核酸板块客户持续拓展，在手项目持续增长，产能扩建同步推进。展望未来，随着核心大品种基本盘稳固、新兴业务加速放量、国内外新客户的持续拓展，公司经营有望逐步走出低谷，进入向上发展通道。
　　事件
　　公司发布2026年3季度业绩
　　2026年前三季度实现营收39.37亿元，同比下降5.38%；归母净利润6.17亿元，同比下降17.50%；扣非归母净利润6.15亿元，同比下降17.54%；经营活动现金流净额8.96亿元，同比下降33.22%。单Q3实现营收13.61亿元，同比增长5.58%，环比下降0.9%；归母净利润2.29亿元，同比增长3.41%，环比增长6.5%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长4.02%。
　　单Q3增速转正，营收业绩符合预期
　　2026年前三季度实现营收39.37亿元，同比下降5.38%；归母净利润6.17亿元，同比下降17.50%；营收业绩受诺欣妥专利到期影响较大。单Q3公司实现营收13.61亿元、同比增长5.58%，归母净利润2.29亿元、同比增长3.41%，收入与利润同步转正，营收业绩符合预期。随着大单品影响逐步消退，核心客户合作持续深化，新客户、新项目持续引入，为后续业绩增长打下良好基础。
　　小分子CDMO管线持续丰富，TIDES新兴业务加速放量
　　前三季度公司小分子CDMO新项目数量同比增长25%以上，中后期项目占比提升，项目来源以大客户为主；受投融资改善与BD交易活跃带动，早期临床项目储备同比显著增加。截至三季度末，公司未来12个月待交付订单规模50亿元以上，其中商业化与临床后期订单占多数；截至26H1，小分子CDMO已上市项目44个，III期临床项目99个，II期及I期临床项目1224个；存量核心大单品诺欣妥中国区高血压适应症专利延期至2031年11月、日本延至2030年，有望成为公司稳定现金流来源。公司核心客户诺华另有数个项目推进至临床后期阶段，其余欧洲大客户合作项目进展顺利，随着小分子CDMO管线有序推进，公司小分子CDMO业务有望恢复稳健增长。
　　TIDES业务作为公司未来成长的第二曲线，发展迅速。26年前三季度公司多肽项目新增20余个，新增订单金额接近2亿元，同比增长30%以上，覆盖帕金森、糖尿病等方向，公司正加快苏州产区商业化产线建设。ADC聚焦payload与linker环节，依托浙江瑞博高活车间已具备从工艺开发到商业化批次交付能力，并计划在台州新建高活车间；小核酸已完成寡核苷酸合成、纯化、分析、检测体系搭建，主要承接临床早期项目。
　　原料药业务营收承压，利润率有望维持稳定
　　三季度特色原料药收入同比减少，主要系部分原料药产品市场竞争加剧，公司对产品销售策略进行主动调整所致；其中中枢神经类产品面临市场竞争，国内外表现分化，抗炎、降糖类优势品种供需相对稳定。公司预计未来仿制药原料药业务优先保证利润，营收不再作为重要考核目标，并将持续通过优化产品结构、改进工艺降本增效。
　　财务分析：毛利率受产品结构影响，汇兑损益拖累费用
　　26年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.11%、7.44%、5.06%、0.60%，同比分别上升0.27、0.54、0.38、1.03pct；期间费用率有所上升，其中财务费用由上年同期-0.18亿元增至0.24亿元，主要系汇兑损失影响较大，销售、管理、研发费用绝对额总体平稳。前三季度公司毛利率36.18%，同比下降约1.4pct；单Q3毛利率34.82%，同比下降约3.0pct、较上半年36.89%环比下降约2.1pct，主要受交付产品结构影响。现金流方面，前三季度经营性现金流净额8.96亿元、同比下降33.22%，主要系公司营收受大单品影响有所降低；投资建议：公司作为国内领先的CDMO企业，存量核心大品种专利到期影响逐渐消退，有望成为公司后续稳定现金流；同时，多肽、小核酸及原料药制剂一体化等新兴业务加速落地，已逐步迈入商业化兑现周期，有望为公司打造强劲的第二增长曲线。我们看好公司未来在多极增长格局下的长远可持续发展。预计2026-2028年公司的营业收入分别为51.4、53.5以及57.8亿元，同比变动-6.6%、4.0%以及8.0%。归母净利润分别为8.3、9.6以及11.2亿元，同比增长14.0%、15.4%以及16.4%。对应PE分别为16、14以及12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险：公司对单一客户需求依赖较高，客户需求下降或者产品销售不及预期可能对公司带来风险；订单不及预期风险：公司服务主要服务于专利药销售阶段的创新药医药原料药与中间体等产品，创新药上市后由于市场推广、医患用药习惯等各种因素导致销售量不及预期，或者专利即将到期需要面对仿制药竞争等都可能影响公司未来订单；市场竞争加剧风险：国内CDMO产业发展迅速，市场规模迅速扩大，公司可能面临市场竞争加剧风险；政策变化风险：国内药政监管政策变化较大，近年来先后实施药