7月中旬至今现券行情
　　7月中旬至今，债市经历了“下行—震荡—加速下行”三个阶段。7月中下旬，央行通过买断式逆回购投放流动性，叠加经济数据偏弱，30Y收益率从2.25%降至2.18%；8月受资金面边际收敛和监管提示风险影响，收益率在2.12%-2.19%区间震荡；9月起，央行重启14天逆回购、下调PSL利率、金融街论坛释放宽松信号，叠加社融结构疲软、地产供求关系重大变化，30Y收益率从2.14%跌至2.05%，10Y收益率同步降至1.64%附近。10月后资金面宽松成为主导，央行宣布10月21日至11月2日每日开展不超过1万亿元隔夜逆回购，打开短端下行空间，带动全曲线快速下移。本轮行情由“资产荒”转为“资金面宽松+政策预期”，曲线呈现“平行下移”特征。
　　期货行情：四阶段
　　TL2612依次经历：7.21-8.18突破上涨，自114.36升至117.05；8.19-9.16高位宽幅震荡（115.5-117.0），资金面收敛与监管预期导致分歧加大；9.16-9.29二次冲高至118.51；10月至今加速冲高，维持高位强势但波动率显著放大。
　　7-8月：资金面驱动与超长端领跑
　　7月底央行MLF增量续作1000亿元，7.29-8.3隔夜逆回购合计2.1万亿元，对冲跨月、缴税和政府债发行压力，DR001、DR007快速下行；浙江多家农商行下调存款利率形成额外利好。8月初制造业PMI处荣枯线之下，机构加杠杆买长债，30Y-10Y利差由50bp以上压缩至45bp，“超长端领跑”特征显著。
　　8月中至9月中：供给压制下的震荡
　　8月政府债发行放量至约2.5万亿元，地方债创年内月度新高，9月虽回落仍处高位，持续供给冲击是主要约束。基本面多空交织，进出口超预期修正悲观预期，但PMI仍处荣枯线之下显示内需疲软。央行以买断式逆回购、14天逆回购等工具平滑资金面，DR001/DR007保持平稳，多空平衡维持近一个月震荡。
　　9月下旬至10月：宽松共振
　　9月央行提前投放跨季资金、预告隔夜逆回购限额、超额续作MLF；9.29下调PSL利率25bp至1.5%并配套房贷贴息，“宽货币+宽信用”被解读为宽松信号明确，30Y降至2.0735%。节后国债买卖净投放、隔夜逆回购放量，资金价格快速回落；潘功胜提出将研究把公开市场主要操作品种转为隔夜逆回购利率，隐含降息空间，30Y下探至2.051%。
　　10月与7月、9月之差异
　　7、9月为“牛平”逻辑：配置盘主导抢筹超长债、基本面悲观、资金面仅平稳，短端有底，曲线只能平坦化，30Y-10Y利差压缩至40bp附近。10月为“平行下移”逻辑：短端空间打开、杠杆套息重启（借短买长对10Y、30Y均有需求）、宽货币配合财政发力得到确认，利差维持41bp低位震荡，长短端同幅下行。
　　基本面与后市框架
　　社融存量同比降至7%附近，居民融资增速转负、企业回落、政府增幅趋平，社融仍将承压，总量修复斜率有限。
　　政策利率换锚后，DR001成为直接调控目标。当前隔夜逆回购利率约1.28%、10Y国债约1.65%，10Y-DR001利差约37bp，符合新框架定价。短端关注DR001，利率走廊收窄后波动率下降，1Y-3Y定价更精准；长端回归基本面与供需博弈，期限利差重新成为交易核心，当前30Y-10Y利差处历史相对低位，显示长端配置需求仍旺。
　　风险提示
　　政策超预期、通胀超预期、流动性超预期