事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润147.28/13.87/12.24亿元，同比-1.89%/-9.87%/-11.86%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.53/4.61/4.55亿元，同比-6.87%/-10.98%/-6.83%。
　　评论：
　　聚焦核心业务发展，精细化运营夯实经营基础。面对家居消费需求波动及行业竞争加剧，公司持续围绕消费者需求变化优化产品结构，强化功能沙发、智能睡眠等核心品类的产品创新与市场竞争力。同时，公司持续深化精细化运营，通过优化产品组合、提升终端销售转化效率及强化供应链协同，推动经营资源向高效业务集中。随着产品竞争力及终端运营效率持续提升，公司经营基础有望进一步夯实，为后续业务增长积蓄动能。
　　毛利率同比改善，费用投入增加影响短期盈利。26Q3公司实现毛利率32.33%，同比+0.92pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.12%/1.34%/3.34%/0.65%，同比+1.30/-0.08/+1.13/+0.59pct，其中销售及研发费用率提升，叠加汇兑损益变化带动财务费用率上升，对利润形成一定拖累。综合来看，公司Q3归母净利率为9.50%，同比-0.44pct，盈利能力仍有所承压。
　　零售转型持续推进，全球化供应链布局进一步深化。公司围绕“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大战略支柱，持续深化国内零售渠道改革，推进功能沙发、智能睡眠等产品布局，强化终端运营及产品竞争力。海外方面，公司加快本土化研发、生产及供应链建设，推动海外业务由传统OEM/ODM向集成供应链服务模式升级。其中，印尼自建生产基地于26年3月开工，有望进一步提升海外本土化交付能力。随着国内零售转型深入及全球化布局持续完善，公司长期竞争优势有望进一步强化。
　　投资建议：零售渠道变革稳步推进，全球化布局支撑长期成长。26Q3国内家居需求偏弱叠加费用投入增加，公司收入及利润均有压力；但海外业务预计仍保持较强增长韧性，沙发等核心品类竞争优势持续体现。展望后续，随着国内零售渠道效率提升、终端需求逐步改善，以及海外供应链布局持续深化，公司盈利能力有望逐步修复，中长期继续看好软体家具龙头全球份额提升及经营效率改善带来的成长空间。我们预计公司26-28年归母净利润为17.93/20.67/23.00亿元，对应PE为12/11/10X。参考可比公司估值，我们给予公司27年13XPE，对应目标价29.02元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线下渠道拓展不及预期；原材料价格波动