核心观点
　　26Q3公司实现营收9.52亿元/+10.0%，归母净利润0.33亿元/+275.4%，扣非归母净利润0.32亿元/+203.0%。26Q3公司毛利率为25.11%/+1.50pct，环比-2.08pct（高毛利率客户占比下降，以及在建工程转固后折旧增加影响）；净利率为3.42%/+2.40pct，环比-1.45pct。上半年公司业绩承压主要系汇兑影响，Q3汇率波动对公司业绩的影响已明显收窄并趋于稳定。收入端，26Q3公司国际代工业务稳健增长、客户结构健康，国内自有品牌电商及渠道业务同比增长亮眼、盈利能力改善，SIGG海外品牌26Q3部分订单推迟、全年仍有望双位数增长。展望未来，海外保温杯的时尚属性&快消化趋势仍在演进中，公司泰国基地有序推进产能爬坡，随中美300亿美元关税减免落地，公司国内基地关税成本有望降低。
　　事件
　　哈尔斯发布2026年三季报。26Q1-3公司实现营收27.25亿元/+11.8%，归母净利润0.82亿元/-18.3%，扣非归母净利润0.79亿元/-21.8%，经营性现金流净额1.60亿元/+54.3%，基本EPS为0.16元/股，同比-27.3%，ROE（加权）为4.80%/-1.06pct。
　　单季度看，26Q3公司实现营收9.52亿元/+10.0%，归母净利润0.33亿元/+275.4%，扣非归母净利润0.32亿元/+203.0%。
　　简评
　　26Q3收入稳健增长，持续深化OEM与品牌业务双轮驱动战略。
　　26Q3公司营业收入9.52亿元/+10.0%，26Q1-3累计营业收入27.25亿元/+11.8%。1）OEM业务：凭借多客户、多地区布局，前五大客户占比稳定，客户结构均衡、动能充足，预计26Q3除单一客户因去库及品牌内部调整有所下滑外，其余主要客户全线增长；2）品牌业务：在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力不断成熟的推动下，增速显著提升。其中国内自有品牌电商及渠道业务同比增长亮眼、盈利能力改善，SIGG海外品牌26Q3部分订单推迟，全年仍有望双位数增长，净利率预计降至中低个位数，以阶段性品牌投入换取中长期成长。
　　26Q3毛利率同比改善，环比略有下降主要系客户结构、规模效应、转固折旧等影响。1）盈利能力：26Q1-3公司毛利率为26.03%/-0.87pct，净利率为2.99%/-1.11pct，所得税率为-10.40%/-22.84pct。单季度看，26Q3公司毛利率为25.11%/+1.50pct，环比-2.08pct（高毛利率客户占比下降，以及在建工程转固后折旧增加影响）；净利率为3.42%/+2.40pct，环比-1.45pct；所得税率为-13.64%/-42.38pct，环比-7.15pct。2）期间费用：26Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.87%/-0.15pct、6.52%/-0.61pct、3.93%/-0.75pct、2.55%/+2.77pct。单季度看，26Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14%/+1.08pct、5.75%/-0.50pct、3.50%/-1.34pct、1.54%/+1.30pct。汇率波动对公司业绩的影响Q2起明显收窄、Q3基本稳定。
　　出口美国关税成本有望降低，泰国基地有序推进产能爬坡。泰国基地前三季度生产经营总体平稳，产能建设与客户订单交付按计划推进。当前美国对中泰两国杯壶产品出口的关税税率基本一致，基于公司经营综合效益优先原则，泰国基地在盈亏平衡的策略指导下安排合适产能；同时公司正在通过本地化采购、工艺优化和管理效率提升降低生产成本，待成本竞争力形成后，再有序推进产能爬坡。9月27日，美国贸易代表办公室（USTR）发布美国进口产品清单，拟对玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品、节日礼物等约300亿美元自华进口商品降低关税（尚需完成301程序，正式落地前保持现行税率不变）。公司主要出口产品真空保温杯（对应HTS9617.00.40/9617.00.10）在产品清单内，现行对华税率为MFN 7.2%叠加301强迫劳动关税12.5%、合计19.7%，未来关税税率有望回落，客户成本下降后公司在关税分摊以及订单份额上均有望改善。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司营收为36.31、42.67、50.01亿元，同比增长12.1%、17.5%、17.2%；归母净利润为1.21、2.58、3.66亿元，同比增长72.5%、113.3%、41.7%，对应PE为25.9x、12.2x、8.6x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）全球保温杯行业需求下滑风险：近年来受益于户外、潮流等趋势下，保温杯从耐用品向快消品转变，制造商受益于行业需求增长，若未来流行趋势发生变化，或导致行业增速下滑，影响品牌商及制造商业绩。2）大客户合作风险：公司前五大客户销售收入占比超过60%，若公司与现有大客户的合作关系发生不利变化，如公司客户业务下滑，或公司作为供应商的份额下降，将致使公司收入增速放缓，对公司收入及利润水平造成不利影响。3）泰国基地爬坡不及预期风险：公司海外基地投产不久，尚处于爬坡阶段，由于前期海外供应链本地化程度较低、人员熟练度不足，成本较高影响公司业绩，若后续泰国基地爬坡不及预期，或将持续影响公司利润率。4）原材料价格波动风险：公司原材料主要为不锈钢卷料、不锈钢管、塑料粒子等，若大宗商品价格波动将对于公司盈利产生影响。5）第二曲线开拓不及预期风险：公司近期参股擎天星能并关注商业航天和太空光伏赛道，第二曲线的开拓是一个有挑战性的长期过程，当前仍处于