事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营收17.73亿元（同比+12.83%），归母净利润0.49亿元（同比-46.50%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.31%）。单Q2营收9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
　　外销补库+内销升级驱动收入稳健增长。2026H1境外收入15.34亿元（同比+12.35%），境内收入2.39亿元（同比+16.03%）。外销方面，核心客户YETI已进入补库周期（2026Q2末存货3.6亿美元，同比+5%，为2024Q4以来首次正增长）。内销方面，产品结构升级，钛杯等高毛利新品带动客单价上行，部分品类天猫同类目首发登顶，即时零售新增门店超200家，并成功入驻山姆、胖东来等高端渠道，品牌势能持续提升。
　　汇兑损失收窄，盈利与现金流同步修复，运营效率显著提升。单Q2归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），降幅较Q1大幅收窄。毛利率方面，Q2单季毛利率27.19%（（同比-1.57pct、环比+1.48pct），环比改善明显，主要归因于泰国基地规模效应及降本措施落地。费用管控成效显著，Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.75/-0.06/-0.49pct，仅财务费用率因汇兑损失同比+1.34pct。
　　经营现金流转正，营运能力稳步改善。2026Q2经营性现金流净额为0.37亿元，同比+0.14亿元，较2026Q1显著改善；2026Q2存货、应收、应付周转天数分别为90.2、36.8、118.7天，同比-4.1、-6.4、+2.8天。此外，2026上半年泰国基地收入3.5亿元（同比+77%），产能爬坡与交付量持续提升，供应链本地化同步推进。
　　盈利预测：公司内外销双发力，外销看点在于泰国基地的持续放量，内销多元化IP布局持续赋能渠道，持续提升产品溢价与市场动销能力。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.05/3.22/4.66亿元，同比+192.0%/+57.2%/+44.7%，对应2026年8月27日收盘价的PE分别为18.1、11.5、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期；汇率超预期波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧