市场表现回顾：今年以来（截止10/27日）大类资产表现强弱排序为原油>海外AI（韩、日、美）>中债> A股红利> A股大盘>港股>贵金属。在今年年中左右出现相对重要的转换变化，一方面来自于美联储的加息预期到进入加息周期以来利率上行，另一方面来自供应端的地缘约束带来油价冲高，两者共振对全球权益类资产，尤其是处于高拥挤下的进攻成长风格带来冲击，在该背景下，防御类中债、A股红利资产成为避风港。
　　大类资产配置方向：建议杠铃思路。一方面关注现金流确定性，历史上加息情景里，红利低波、金融、中债是几个正收益的资产。对于通胀与供给对冲的能源，要注意它波动大只能做分散卫星。另一方面，A股方面，在内部基本面有韧性、政策环境偏友好，三季报业绩支撑及资金流入等影响下，有望步入“筑底震荡、结构修复”的信心重启。建议关注景气度主线的业绩验证的几个方向，第一是计算机方向，物理AI数采需求被大模型厂放大，高质量数据资产重定价。第二是机械设备和汽车方向，其中人形机器人认同度较高，催化来自OpenAI布局机器人、英伟达升级Isaac机器人开发平台、马斯克释放Optimus量产预期，宇树科技世界物理AI大会等。第三是传媒方向，AI短剧持续积累市场需求。第四是电子方向，主要关注半导体与算力硬件的超跌反弹机会，建议左侧分批。
　　AI行业的主战场正在转向物理世界：物理AI则要求在真实物理环境中完成感知、决策与行动的闭环。大模型巨头“集体下场”，英伟达CEO黄仁勋在柏林GTC大会上称“物理AI是人工智能的下一波浪潮”。随着应用场景的不断演进，有必要形成一套整体的AI发展框架去归纳演绎，这里我们用接入、传输、处理、应用做比喻，电子是接入端，通信是传输端，计算机是处理端，传媒是应用端。场景端包括机器人、智能驾驶、AI终端等，把器件、带宽、算力、内容组装成产品，再把真机与交互数据送回去。（1）电子：接入端，器件做感知，整机做执行。逻辑为电子件看层数与认证，装备看订单与国产化率。（2）通信：传输端，确定性相对最高，预期也相对最满。逻辑为算力越集群化，带宽就越不够用，北美capex若下修，订单能见度最快的环节反而最先被下调。（3）计算机：处理端，卖的不再是芯片，而是“可交付的AI工厂”。（4）传媒：应用端，2026年内容端完成了从“工具”到“工业流程”的跨越。AI内容热潮基于成本下行逻辑，但竞争反而更激烈，当前看更有利于平台、IP与视频工具方。（5）场景：AI终端新形态起量；机器人进入量产爬坡周期，物理AI的载体；智能驾驶最先规模化的物理AI。
　　风险提示：（1）报告数据均来自于历史公开数据整理分析，观点并不能保证对未来的适用性。（2）国际局势变化超出预期等因素影响。（3）产业结构转型期间相关行业政策不及预期等因素影响。（4）资本市场存在不确定性等因素影响。（5）市场有风险，投资需谨慎。