事项：
　　南华期货发布2026年第三季度报告。9M26公司实现营业总收入13.76亿元（yoy+46.3%），归母净利润5.88亿元（yoy+67.4%）。单季度看，3Q26实现营业总收入4.97亿元（yoy+43.0%，qoq+11.3%），归母净利润2.00亿元（yoy+66.4%，qoq+9.0%），前三季度经营业绩延续高弹性兑现。
　　评论：
　　境外平台贡献核心增长极，单季盈利逆势破2亿展现强大韧性。9M26公司归母净利润达5.88亿元，已超去年全年水平。公司上半年境外平台横华国际贡献利润占比超90%；三季度在美联储降息博弈与外盘波动加剧下，境外以保证金利差及清算手续费为主的盈利底盘持续稳固，驱动单季盈利逆势创出新高，海外高弹性阿尔法收益充分兑现。
　　境内外客户权益共振增长，H股平台资本赋能打开承载空间。截至3Q26末，公司总资产达790.99亿元（较年初+20.8%），归母净资产达59.77亿元（较年初+6.8%）。3Q26末公司客户权益（包括应付货币保证金、应付质押保证金及代理买卖证券款）达691.89亿元（较年初+21.0%，较26H1末环比+3.3%），沉淀权益中枢持续抬升。回顾中报，截至1H26末公司境内期货经纪客户权益达432.25亿元（yoy+58.1%）；境外经纪客户权益达335.60亿港币（yoy+88.9%），境外资管规模达82.33亿港币（yoy+143.9%）。公司于8月实施每10股转增4.5股扩充股本，叠加H股平台资本赋能，有效支撑出海中资企业及全球机构客户的套保与托管需求。
　　息费双击驱动营收高增，美联储加息重塑海外利差弹性。1）利息净收入：9M26达6.22亿元（yoy+55.3%）；3Q26单季达2.06亿元（yoy+40.0%，qoq-7.6%）。美联储9月再度上调联邦基金利率25BP至3.75%-4.00%区间，海外流动性环境维持高利率中枢；公司依托境外沉淀客户权益，充分享受利率中枢抬升与保证金沉淀带来的高额利差回报。2）手续费净收入：9M26达5.90亿元（yoy+37.4%）；3Q26单季达1.98亿元（yoy+1.8%，qoq-2.7%），在高基数下交投规模保持高位稳健，息费双轮驱动的高质量成长模式持续夯实。
　　投资建议：南华期货是中资期货商出海构建全球自主清算网络的领军者，兼具合规护城河与资金/信息安全壁垒。伴随出海中资企业全球套保需求爆发、A+H两地平台资本实力增厚，公司正迎来全球顶级清算商价值重塑的战略机遇期。根据前三季度表现，我们上调盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.75/0.95/1.01元（前值分别为0.72/0.84/0.97元），当前股价对应PE分别为17.33/13.70/12.90倍。参考可比出海金融机构与衍生品交易服务商估值，给予其2027年业绩18倍PE估值，目标价17.16元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。