26Q1-3南华期货实现营业收入13.8亿，同比+46%，归母净利润为5.88亿，同比+67%。年化ROE为13.5%，同比+2.5pct。
　　总体概览：风险管理收益亮眼，总体经营稳健。26Q1-3南华期货实现营业收入13.8亿，同比+46%，归母净利润为5.88亿，同比+67%。年化ROE为13.5%，同比+2.5pct；经营杠杆为1.76倍，较26H1小幅下滑。单三季度看，营业收入为4.97亿，同比+43%，环比+11%；归母净利润为2.0亿，同比+66%，环比+9%；管理费率为50.8%，同比-2.0pct，环比+4.9pct。
　　营收贡献看，26Q3南华期货调整后营业收入（剔除其他业务成本和资产处置收益）同比增长1.51亿，其中，投资收益、利息净收入和手续费及佣金同比分别增长0.88亿、0.59亿和0.03亿，增量贡献分别为58.3%、39.1%和2.0%。
　　风险收益提振投资表现。26Q3投资收入为0.89亿，年化投资收益率为6.59%；净敞口套期收益和公允价值变动净收益同环比改善显著，预计公司风险管理衍生品收益良好，美债投资利息收入和公允价值减损打平。
　　境内利率下滑，利息净收入环比承压。26Q3利息净收入为2.06亿，环比-8%；截至26Q3，表观客户权益金为685亿，环比+5%；26Q3净利差（年化）为1.23%，环比-0.11pct，系境内利率下滑之故。境外公司坚持保证金美债配置，但利息收入进入投资收益，表观无法反应美联储加息受益程度。
　　经纪表现平淡。26Q3手续费及佣金净收入为1.98亿，同比+2%，环比-3%。对比境内3Q26期货成交额同比/环比为+23%/+12%，预计期货交易佣金仍然承压、做市返佣减少。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。考虑海外重启加息，我们小幅上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为7.35/8.93/9.89亿元，同比分别为+51%/+21%/+11%。
　　风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。