摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月27日发布的题为《Benefit of thedoubt》的报告，中信里昂预计其覆盖的韩国保险公司将普遍公布低于市场一致预期的业绩，原因是投资利润疲软。然而分析认为，临近年末，投资者关注点将转向三星生命保险（SLI）股东回报政策的变化以及DB保险（DBI）对Fortegra的并表。值得注意的是，三星生命保险解释称其正在同等考量三种股东回报选项，这标志着其此前立场的重大转变，而分析认为，该转变仍被投资者低估。这些选项包括逐步提高每股股息（ DPS）、用三星电子（SEC）派息资金追加特别股息，以及新的股票回购并随后注销。然而，鉴于DBI股东回报政策的绝对清晰以及Fortegra带来的净利润上行，分析维持对DBI的观点。
　　2026年三季度预览：韩国保险公司普遍出现投资疲软
　　由于利率仍然高企且Kospi环比下跌19%，中信里昂预计其覆盖的所有保险公司都将公布疲软的投资利润。
　　对于非寿险保险公司，该机构预计长期保险利润增长将环比持平或疲软，具体取决于健康保险组合和获取费用水平。
　　在保险盈利前景疲软之际，汽车保险成为亮点，2026年三季度赔付率改善，主要受索赔频率下降推动。
　　重新调整对三星生命的预期
　　三星生命保险的股东回报能力得到年度盈利、因监管驱动出售其三星持股带来的1.2万亿韩元可分配资源，以及三星在2026年四季度作为投资收益支付的特别股息支持。
　　三星生命保险目前正在同等考量三种选项：逐步提高DPS，这是其现有政策；用SEC派息资金追加特别股息；以及新的股票回购并随后注销，这较其此前立场是重大转变。
　　鉴于三星生命保险在三星集团中的地位及其对海外并购机会仍持开放态度，预计三星生命保险不会注销其全部现有库存股。
　　覆盖保险公司资本管理计划的更新
　　对于2026年/2027年/2028年，分析因三星电子特别股息而上调三星火灾海上保险（SFM）的投资利润，并上调三星生命保险的投资利润。
　　分析还预计SFM将在其2027年年度股东大会前更新其企业价值提升计划（CVP），包括库存股回购。SFM打算将其在Canopius的持股从约40%提高以取得控制权，尽管该收购的规模和时机仍未确定。
　　分析维持其观点，即现代海上火灾保险（HMF）不太可能在2026年派息。对于本季度，HMF预计其可分配盈利将环比持平，约为负6,600亿韩元，尽管收益率曲线有所变动。
　　DBI与SLIDBI将在2026年三季度开始将Fortegra并表。鉴于其相对于同业定义明确的股东回报政策，且正如韩国银行业所见，中信里昂预计DBI的选择性增长战略将改善资本生成，支持股息能力。
　　虽然三星生命保险可能在2026年三季度未能提供更新，预计派息政策将进一步明确，包括库存股，最迟不晚于2027年3月年度股东大会。分析指出情绪过度偏向负面。