26年前三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.5%。其中，26Q3实现营业收入3.60亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润126.88万元，同比下降96.3%，扣非归母净利润49.99万元，同比下降98.6%。公司Q3毛利率同比、环比回落，叠加管理及财务费用增加，单季盈利进一步承压。向后看，自主品牌发展及新西兰主粮产能释放仍是重要看点，维持“买入”评级。
　　汇率及成本上涨拖累，公司毛利率同比、环比均回落
　　收入层面，公司26Q3营收同比微降，或系公司订单及发货节奏影响，公司外销营收同比承压，内销在自主品牌带动下保持稳健增长。利润层面，26年前三季度公司综合毛利率为27.13%，同比下降4.94pct；Q3毛利率为24.58%，同比下降7.67pct、环比下降4.52pct。Q3营业成本同比增长11.0%至2.72亿元，单季毛利同比减少约2739万元，成为盈利下降的首要原因。汇率压力、原材料成本上涨等因素共同导致公司毛利率承压。
　　管理及财务费用增加，销售费用收缩难抵盈利压力
　　26Q3销售费用同比下降5.8%至2795.01万元，费用率同比下降0.45pct至7.76%。管理费用为3538.56万元，同比增加985.67万元，费用率同比提升2.76pct至9.82%；研发费用为1038.20万元，费用率同比提升0.17pct至2.88%。财务费用由上年同期657.90万元增至1494.92万元，费用率同比提升2.33pct至4.15%，主要系汇兑损失增多影响。管理及财务费用增量超过销售费用节约，叠加毛利率下降，前三季度归母净利率同比下降8.09pct至2.34%，Q3降至0.35%。
　　自主品牌与主粮仍处投入期，关注新西兰主粮业务进展
　　公司持续推进自主品牌建设及主粮拓展，爵宴保持良好发展势头，主粮已成为内销增长的核心驱动；当前品牌投放与研发投入仍处高峰期，短期压制利润、夯实长期壁垒。新西兰4万吨高品质主粮产线已进入规模化生产，产品通过天猫国际、京东进入国内市场，业务仍在放量期，有望构建成为公司的第二增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到关税、汇率、原材料成本上涨等不确定性，我们下修公司营收及毛利率预期进而下修公司26-28年归母净利润至0.71/1.14/1.62亿元（较前值分别调整-42.05%/-31.55%/-16.00%），对应EPS为0.29/0.46/0.66元。参考2027年可比公司估值均值18XPE，考虑到公司自主品牌发力可期，代工业务订单有望修复，新西兰主粮工厂业绩释放可期，给予公司27年36XPE，基本维持目标价16.56元。
　　风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。