福龙马发布三季报：Q3实现营收12.27亿元（yoy+4.3%，qoq-5.0%），归母净利2,645万元（yoy+35%，qoq-25%），归母净利高于华泰预测区间上限（2,500万元）；利润同比逐季提速、Q1/Q2/Q3归母净利yoy分别为+2.8%/+16.6%/+35.4%，得益于智能装备业务收入加速增长。2026年Q1-Q3实现营收38.35亿元（ yoy+6.55%），归母净利1.27亿元（yoy+12.13%），扣非净利1.18亿元（yoy+9.42%）。三季度公司披露对环海环保、定州锦誉的两笔拟收购，与华为云签署合同金额2亿元的环卫自动驾驶独家战略合作，智能化与供应链自主可控加码。维持“买入”评级。
　　智能装备收入增加，单季归母净利同比提速
　　3Q26单季营收12.27亿元（yoy+4.3%），归母净利2,645万元（yoy+35.4%），单季归母净利率2.16%（3Q25：1.66%）；智能装备业务收入增加，1H26以来装备放量趋势（1H26装备收入yoy+61.2%、新能源销量938台yoy+81.4%）在三季度延续。增长质量显著改善：3Q26非经常性损益仅37万元（1H26为855万元），扣非归母净利同比增速（+57.7%）远超归母净利同比增速（+35.4%）。
　　减值计提延续高强度，应收账款仍在攀升
　　Q3单季计提减值4,268万元；其中信用减值3,207万元，因部分环卫服务项目应收款项回款周期延长；资产减值1,060万元，其中锂电资源化中试产线固定资产减值1,967万元，因锂电回收行业环境变化与公司战略调整所致。9月末应收账款32.19亿元，较年初+17.8%，回款端压力未见缓解，仍是利润表最大变量。9M26经营性现金流净额0.92亿元（yoy-39.4%），3Q26单季仅1,756万元（yoy-85.1%），因货款回笼减少及成本费用支出增加；9M26资本开支1.96亿元（yoy+25.6%），装备与智能化投入加大。
　　环卫服务在手订单回落，两笔收购与华为云合作打开增量
　　截至8月公司在履行项目年化合同金额38.68亿元、合同总额318.47亿元（7月末分别为41.36亿元、342.06亿元），项目到期退出仍快于新签；年内累计中标21个（首年3.02亿元、合同总额8.60亿元），8月单月预中标2个、首年1,866万元。公司拟2.57亿元收购环海环保100%股权，标的2025年营收1.38亿元/净利1,411万元、2026年1-5月营收8,753万元/净利1,798万元。全资子公司福龙马环境拟4,010万元收购定州锦誉100%股权，定州城区环卫特许经营12年期、年化1.61亿元。公司与华为云签订2亿元3年期环卫自动驾驶系统独家开发合同，覆盖3吨/6吨平台。
　　盈利预测与估值
　　暂不考虑收购的潜在增量，我们维持公司26-28年归母净利润为1.74/2.04/2.33亿元（三年复合增速为14.56%），对应EPS为0.42/0.49/0.56元、BPS为8.58/8.94/9.36元。可比公司27年预期PB均值为1.5倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司1.7倍27年PB，目标价15.20元（前值17.16元，对应2.0倍26年PB vs 1.8倍可比PB均值）。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期。