福龙马发布半年报，1H26实现营收26.08亿元（yoy+7.6%），归母净利1.01亿元（yoy+7.3%），扣非净利9,201万元（yoy+0.7%），归母净利符合华泰预测区间（0.98~1.05亿元）。其中2Q实现营收12.92亿元（yoy+2.7%，qoq-1.8%），归母净利3,527万元（yoy+16.6%，qoq-46%）。智能装备收入高速增长，环卫服务收入下滑受项目到期及缩标影响，信用减值增加拖累利润增速。定增终止不改战略节奏，公司有望持续受益于环卫电动化和智能化趋势，维持“买入”评级。
　　智能装备：新能源放量驱动收入大幅增长，智能化卡位领先
　　1H26智能装备收入8.08亿元（yoy+61.2%），收入占比升至31%（1H25约21%）。行业层面，1H26新能源环卫车销量1.23万台（yoy+99%），渗透率28.6%；公司新能源环卫装备销量938台（yoy+81.4%），上险量808台（yoy+58.1%），新能源市占率6.57%（行业第四），装备整体市占率4.57%（行业第四），创新产品及中高端作业车型市占率6.93%（行业第三）。智能化方面，行业无人环卫设备成交1,135台（yoy+106%）、无人化智能清扫试点成交年化53亿元（yoy+77%）；公司SD23等四款无舱机器人上装完成定型，涿州、赣州、琼海等示范项目落地，卡位领先。
　　环卫服务：项目到期缩标致收入-7.5%，7月起新签回暖
　　服务板块仍处于存量项目到期消化期，但订单端已现拐点。1H26环卫服务收入17.26亿元（yoy-7.5%），主因项目到期及缩标；公司通过优化采购模式实现成本管控，板块毛利率24.0%。新签上半年偏弱，1H26新中标17个项目、首年金额1.76亿元（1H25为25个/3.96亿元）；但7月单月预中标2个、首年金额1.07亿元，回暖明显。在手订单回升，在履行项目年化合同金额由6月末39.69亿元升至7月末41.36亿元（2025年末为40.44亿元），待履行合同总额175.68亿元，收入安全垫仍厚。随化债资金和历史欠款陆续到账，政府回款改善，关注2H26新签持续性及板块毛利率修复。
　　信用减值与一次性税款拖累利润，定增终止不改战略节奏
　　1H26净计提减值6,092万元，其中信用减值损失7,381万元（1H25：4,249万元）、因应收账龄拉长，资产减值转回1,289万元形成部分对冲。公司自查补缴税款1,478万元、滞纳金539万元，合计2,017万元已缴清并计入当期损益。1H26销售费用1.62亿元（yoy+72%），因装备订单增加带来营销服务费用增长；研发费用0.46亿元（yoy+40%）投向新能源与无人化。1H26经营性现金流净额0.75亿元（yoy+114%），资本开支0.94亿元；资产负债率47.5%。10.05亿元定增已于7月终止，智慧环卫平台与无人环卫研发中心改以自有资金及多元化融资推进，战略节奏不变。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利预测为1.74/2.04/2.33亿元（三年复合增速为14.6%），对应EPS为0.42/0.49/0.56元、BPS为8.58/8.94/9.36元。可比公司26年预期PB均值为1.8倍，考虑环卫项目进入稳定运营期后盈利增加，同时公司有望受益于环卫电动化和智能化趋势、成长空间广阔，给予公司2.0倍26年PB，目标价17.16元（前值21.45元，对应2.5倍26年PB vs 2.3倍可比PB均值）。
　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫电动化和智能化进展不及预期