中海油服发布三季报，26Q1-Q3实现营收357.29亿元，同比+2.51%，归母净利32.33亿元，同比+0.73%，扣非归母30.34亿元，同比-4.26%。其中26Q3实现营收119.41亿元，同比/环比+3.54%/-4.40%，归母净利12.24亿元，同比/环比-1.72%/+6.18%。公司26Q3扣非归母净利同比下滑或主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致，归母净利环比实现增长。展望未来，全球深水油气开发景气延续，公司半潜式平台作业量与使用率同步提升，有望充分受益。A/H股均维持“增持”评级。
　　26Q1-Q3毛利率同比提升，汇兑损失推升财务费用率
　　26Q1-Q3公司毛利率18.75%，同比+0.55pp。其中26Q3毛利率19.17%，同比-0.37pp、环比+0.52pp。26Q1-Q3公司期间费用率7.71%，同比+1.18pp。其中销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.04%，同比+0.05pp；研发费用率2.73%，同比+0.10pp；财务费用率2.94%，同比+1.03pp。期间费用率同比上升主要系汇率变动导致汇兑损失增加。26Q1-Q3净利率9.59%，同比-0.14pp。
　　半潜式平台作业量与使用率双升，深水需求支撑钻井景气
　　26Q1-Q3公司钻井平台累计作业14,608天，同比-1.2%，其中自升式11,070天，同比-4.8%，半潜式3,538天，同比+12.0%。钻井平台可用天使用率93.1%，同比基本稳定，其中半潜式98.0%，同比+9.4pp，自升式91.6%，同比-2.4pp；日历天使用率88.0%，同比-2.3pp，其中半潜式92.6%，同比+9.9pp。半潜式平台作业量与使用率同步提升，反映深水油气开发需求持续释放。
　　技术板块稳步推进，船舶作业量同比提升
　　油田技术服务方面，公司加速成熟产品迭代升级与新技术推广应用，保障油气开发关键装备自主可控，26Q1-Q3主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。船舶服务方面，截至三季度末公司经营和管理工作船共260余艘，累计作业66,614天，同比增加4,025天、增幅6.4%，其中平台供应船19,569天、同比+13.8%，多用船2,204天、同比+30.0%。物探采集与工程勘察服务受市场布局和项目作业计划影响，二维采集3,396公里，同比-41.9%；三维采集12,512平方公里，同比基本稳定；海底地震1,660平方公里，同比-20.2%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测为50.63亿元、57.65亿元、60.91亿元，对应EPS为1.06、1.21、1.28元。可比公司2027年iFind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，有望充分受益于深水钻井需求增长与平台日费上行，应享有一定估值溢价，给予公司2027年A股PE 12倍，对应A股目标价14.52元（前值13.39元，对应26年A股13倍PE）；参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约48%，给予公司2027年H股PE 6倍，港元汇率取0.86，对应H股目标价8.44港元（前值8.29港元，对应26年H股7倍PE）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险