中海油服发布半年报，26H1实现营收237.87亿元，同比+2.00%，归母净利20.09亿元，同比+2.28%，扣非归母净利18.33亿元，同比-5.48%。其中26Q2实现营收124.91亿元，同比/环比-0.25%/+10.58%，归母净利11.53亿元，同比/环比+7.08%/+34.73%。公司26H1扣非归母净利同比下滑主要系汇率变动导致汇兑损失增加；归母口径仍实现小幅增长，主要系本期冲回以前年度计提的海外子公司模块钻机税务事项准备金。考虑到全球深水区块油气储量丰富，开发经济性不断提升，深水油服需求有望保持增长，公司钻井平台日费持续抬升，A/H股均维持“增持”评级。
　　26H1毛利率同比提升，汇兑损失抬升财务费用率
　　26H1公司毛利率18.54%，同比+0.99pp；26Q2公司毛利率18.64%，同比+1.18pp、环比+0.22pp，同环比均改善，我们认为或主要系钻井平台高日费项目持续运营带动。26H1公司期间费用率8.03%，同比+1.57pp。其中销售费用率0.00%，同比基本持平；管理费用率2.06%，同比-0.03pp；研发费用率2.65%，同比+0.03pp；财务费用率3.30%，同比+1.56pp。公司期间费用率同比上升，主要系汇率变动导致汇兑损失同比增加，财务费用率同比上升。26H1公司净利率8.97%，同比+0.07pp。
　　半潜平台作业量与日费双升，深水景气支撑钻井业务向好
　　26H1公司钻井服务收入74.77亿元，同比+3.3%。作业量方面，26H1公司钻井平台作业9,741天，同比-1.7%，其中半潜式作业2,372天，同比+11.4%，自升式作业7,369天，同比-5.2%；半潜式可用天使用率98.5%，同比+9.3pp，自升式92.3%，同比-2.3pp。日费方面，26H1公司半潜式平均日收入17.6万美元/日，同比+2.9%，自升式7.4万美元/日，同比+5.7%。随着海上油气开发需求不断增长，资本开支持续向高收益的深水优质项目集中，公司挪威子公司COSLNorwegian AS上半年净利润1.01亿元，同比增加1.86亿元，主要系高日费平台运营顺利。
　　技术板块中东开门红，一体化布局拓宽海外空间
　　26H1公司油田技术服务收入125.69亿元，同比+1.5%；船舶服务收入26.04亿元，与去年同期基本持平。技术板块进军中东市场取得“开门红”，多个优质海外项目合同落地、新签合同额再创新高，公司成功中标中东、东南亚等重点项目，实现由单一技术服务向“技术+材料”一体化模式升级；技术积累上，“璇玑”旋转导向钻探系统获2025年度国家科学技术进步奖二等奖，“海弘”完井系统完成全球首例热采裸眼分段防砂作业。船舶服务方面，26H1公司船舶累计作业43,814天，同比+5.6%，其中平台供应船12,857天，同比+11.4%。展望未来，公司海外多个重点市场已完成资质准入与体系认证，海外本地化运营与技术板块出海有望持续贡献增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为49.01亿元、56.15亿元、59.56亿元，对应EPS分别为1.03/1.18/1.25元。可比公司2026年iFind一致预期PE为11倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，有望充分受益于深水钻井需求增长与平台日费上行，应享有一定估值溢价，给予公司26年A股PE 13倍，对应A股目标价至13.39元（前值17.51元，对应26年17倍PE）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约50%，给予公司26年H股PE 7倍，港元汇率取0.87，对应H股目标价至8.29港元（前值10.53港元，对应26年9倍PE）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险