研究结论
　　风险偏好遭外部冲击恶化，宽基指数回调后企稳。本周，海外原油价格飙升、中东问题升温，使得外部预期和风险偏好恶化。外部冲击映射下，A股市场调整较为显著，宽基指数下挫。上证指数下探3574后放量企稳，市场成交额明显回暖，全市场成交额接近2万亿。ETF资金放量流入宽基指数，以大盘宽基为主。风格方面，中小盘盈利风格相对占优，海外叙事AI产业链及相关映射资产持续承压。
　　震荡有底，反弹可期。海外的地缘风险和债务风险仍然存在，海外叙事的AI科技微观交易结构恶化尚未解决，国内经济基本面稳健托底，指数层面无需过度担忧，市场结构整体较为健康，宣泄过后或将迎来“超跌反弹”。10月以来多只主要宽基指数ETF获资金持续增持。10月22日，上证50ETF、沪深300ETF、创业板ETF与科创50ETF放量较为明显。上证指数或许在此阶段胶着震荡，应在市场调整时，重视指数层面的配置机会。
　　重在新叙事，规避旧链条。反弹修复更多体现为结构性而非系统性，新叙事的承接才是配置的核心。配置上，规避海外科技链条，关注对冲地缘风险的周期品、农产品、贵金属以及国内低波高分红资产；中期坚定布局国产硬科技，关注物理AI等前期关注度低、机构仓位轻，当下有新产业催化的新叙事，具体分为四条线索：
　　（1）关注对冲地缘风险的周期品、农产品、贵金属。海外原油与中东局势构成成本端冲击，周期品配置逻辑切换为供给紧张与库存低位驱动，炼化价差与资源品价格在风险溢价下具备相对韧性；农产品与贵金属调整后均具备组合的配置价值。
　　（2）配置国内低波高分红资产。外部冲击压制风险偏好的阶段，稳定现金流资产具备相对优势，为组合提供下行风险有限、上行阻力较小的压舱石。红利资产以及盈利能力稳定、股息率较高的红利质量类资产也是稳健型资金关注的重点。
　　（3）规避海外科技链条，中期坚定布局国产硬科技。海外叙事AI科技股的下跌沿着微观结构恶化、利空故事频发、业绩不达预期的三部曲节奏演进，海外AI的旧有叙事应重点规避。中国叙事的AI发展具备成本优势和制度优势，长期具备强大发展韧性，是未来新叙事的主导脉络。
　　（4）关注物理AI等前期关注度低、筹码结构良好、当下有新产业催化的新叙事。旧叙事退潮释放的流动性，终将流向前期关注度低、筹码结构良好且具备新产业催化的新叙事。以物理AI为代表的预期景气节奏上行，新产业催化驱动、交易筹码结构的干净的细分题材，有望在四季度提供赔率优于胜率的介入窗口。
　　均衡类基金可以关注：中银战略新兴产业(001677.OF)、前海开源优势蓝筹A（001162.OF）。
　　细分领域可以关注：周期有色：银河价值成长A(016340.OF)、银华同力精选（009394.OF）、工银国企改革主题(001008.OF)、银华瑞和（005544.OF）；农业：银华农业产业A(005106.OF)；AI国产算力：招商科技动力A（009601.OF），AI应用：申万菱信数字产业A(018048.OF)。物理AI：永赢先进制造智选A（018124.OF），中欧制造升级A（024647.OF）。
　　风险提示
　　市场表现不及预期，风险定价可能不充分，产业发展不及预期，数据统计可能出现遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。