事件：公司2026年10月25日发布三季报。公司2026年前三季度实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%，归母净利润18.49亿元，同比-34.23%；其中2026Q3实现营业收入202.48亿元，同比-8.76%，归母净利润1.91亿元，同比-74%。
　　内销显著承压：根据奥维数据显示，3Q26海信空调线上/线下销额同比-2%/-26%；冰箱线上/线下销额同比-3%/+1%；洗衣机相对较好，线上/线下销额同比+89%/+6%。整体内销增长承压较为明显。
　　需求较弱带来产品结构下降，成本上升拖累业绩：2026年前三季度公司毛利率为19.83%，同比-1.25pct，净利率为4.21%，同比-1.49pct；其中3Q26毛利率为18.25%，同比-1.95pct，净利率为1.71%，同比-3.17pct。我们认为内需较弱+原材料成本压力增加使利润率承压。公司2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.5%、2.48%、3.46%、0.35%，同比-0.4、-0.04、-0.05、+0.18pct；其中3Q26季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.21%、2.62%、3.86%、0.42%，同比+0.24、+0.06、+0.09、+0.06pct。
　　资产负债表看，26年前三季度存货59.9亿元，同比+4%，环比-17%。合同负债10.3亿元，同比-1%，环比-17%。其他流动负债66.6亿元，同比-5%，环比-10%。
　　投资建议：综合看，3Q26内销压力较大，外销保持较好增长；利润端受产品结构、原材料、汇率和海运费影响，显著承压。预计2026-2028年归母净利润为20.4/21.8/23.3亿元，对应PE为15.6x/14.6x/13.7x。下调至“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。