本报告导读：
　　Meta、SpaceXQ3业绩超预期，AI算力投入持续加码。DeepSeek开源推理框架，Kimi K3.1 Pro发布。Spotify Q3 AI落地加速、指引超预期，奈飞Q4指引偏弱。
　　投资要点：
　　投资建议：维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向。
　　Meta、SpaceXQ3业绩超预期，AI算力投入持续加码。1）Meta：26Q3营收646亿美元，同比+26%；净利润99亿美元，同比+264%，EPS 3.83美元。广告收入同比+26%，受广告单价驱动（同比+14%）。Muse上线1.5月美加开通超1000万人，约25%每天使用，最常见用例为购物（平均消费额超200美元）。全年Capex指引收窄至1350-1450亿美元（前值1300-1450亿美元）。宣布2比1拆股计划，增发无投票权C类股。2）SpaceX：26Q3营收146亿美元，同比+161%；净利润44亿美元，较去年同期-11亿美元大幅改善。超级智能业务营收76亿美元，同比+830%，首次成为第一大收入来源。Q3资本开支196亿美元，同比+185%，指引Q4350 -400亿美元。马斯克预计27年底ARR达5000亿-1万亿美元。计划27年新增10GW算力，明年6月底前部署44万颗Vera Rubin GPU的训练集群。
　　DeepSeek开源推理框架，Kimi K3.1 Pro发布。1）DeepSeek全面开源内部推理框架DeepInfer，兼容英伟达与华为昇腾平台。基于该框架，DeepSeek V4.1 Flash单集群服务吞吐155万亿Tokens/天，整体收入每卡每小时38美金（按谷价）。同步开源生产级Token编解码组件deepseek-recipe。2）Kimi K3.1 Pro发布，为Kimi迄今能力最强的3万亿级参数模型，支持100万上下文。Kimi K3后训练版本，后训练算力大幅增加。在代码、Agent和知识类基准上，达到或接近最强闭源模型的水平。厂商口径Terminal-Bench 4.0得分65.7%，超GPT-6 Astra（58.2%），与Claude Opus 5.5（66.4%）仅有微弱差距。同步推出高速版模型Kimi K3.1 Pro Highspeed，同等智能，输出速度约2~3倍。
　　Spotify Q3 AI落地加速、指引超预期，奈飞Q4指引偏弱。1）Spotify：26Q3营收50亿欧元，同比+16%，其中订阅/广告收入分别同比+17%/+10%。毛利率33.0%，同比+1.4pct；经营利润6.7亿欧元，经营利润率13.5%。月活用户7.88亿、付费订阅用户3.06亿，分别同比+11%/+9%。Q4指引MAU8.18亿，订阅用户3.16亿，总收入52亿欧元，毛利率33.8%，经营利润8.2亿欧元。2）奈飞：26Q3营收129亿美元，同比+11.8%。经营利润45亿美元，同比+37.3%，OPM34.6%。26Q4收入指引同比+11.5%；OPM指引26.0%，主因裁员补偿一次性影响。26全年广告收入指引由30亿美元下调至27亿美元，FCF由125亿美元下调至120亿美元。Q3回购48亿美元创单季历史新高。
　　风险提示：宏观经济风险；AI技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。