事项：
　　10月23日晚，平安银行披露2026年三季报，实现营业收入1,031亿元，同比+2.4%；归母净利润392亿元，同比+2.2%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比下降4.8pct至215%。
　　评论：
　　营收增速环比改善，利润增速回落主要受去年低拨备高基数影响。1）前三季度营收同比+2.4%，较1H26的+1.8%边际提速，其中Q3单季营收324.83亿元，同比+3.8%，较Q2的-0.9%明显回升，或主要由于去年同期单季其他非息收入低基数（3Q26同比高增38%）。单季净利息收入仍然保持正增长，同比+1.9%。2）Q3单季归母净利润134.90亿元，同比仅+0.2%，较Q2的+3.7%有所回落。利润增速放缓主要由于去年同期低拨备垫高基数，而本期拨备计提回归常态，Q3单季信用减值损失74.05亿元。Q3拨备前利润同比+3.8%，经营基本面仍稳健。
　　净息差整体平稳，负债成本持续压降形成有效对冲。前三季度累计净息差环比持平于1.80%，较2025年全年+2bp；Q3单季净息差1.79%，环比小幅回落2bp，基本保持平稳。1）负债端表现突出，单季计息负债成本率环比下降4bp至1.35%，同比下降26bp，主要是存款端利率下降贡献较大，单季存款成本率分别环比-5bp，同比-29bp至1.3%。2）资产端收益率仍呈下行趋势，Q3单季贷款收益率环比-8bp至3.52%，主要受票据（环比-33bp至0.73%）和企业贷款（环比-16bp至2.74%），零售贷款收益率相对保持稳定，环比-1bp至4.37%。负债成本改善有效对冲了资产端收益下行，支撑息差保持平稳。
　　规模扩张放缓，结构优化持续。9月末总资产近6万亿元，较上年末+0.4%；贷款总额超3.4万亿元，较上年末+1.2%。其中企业贷款1.71万亿元，较上年末+2.7%；个人贷款1.72万亿元，较上年末-0.3%。零售贷款内部结构继续向优质资产倾斜：住房按揭余额3,658亿元，较上年末+3.0%；重点产品“橙e贷”与“橙业贷”余额合计586.9亿元，较上年末增加286.47亿元；抵押类贷款占个人贷款比例达61.8%。存款端保持稳步增长，吸收存款本金近3.7万亿元，较上年末+3.1%。
　　资产质量整体平稳，零售和对公地产不良率改善但前瞻指标有所波动。9月末不良率环比持平于1.05%；测算单季年化关注+不良净生成率环比下降63bp至1.91%；逾期率环比+11bp、同比+29bp至1.59%，关注率环比+24bp至2.07%，或与零售贷款资产质量仍阶段性承压有关；拨备覆盖率较Q2末下降4.8pct至215%，资产质量整体保持稳定。结构上，1）零售贷款不良率环比-3bp至1.20%，主要是信用卡和消费贷不良率有明显改善，分别为2.15%/2.16%，环比均下降8bp；住房按揭不良率仍处于0.26%的较低水平。2）对公不良率环比+3bp至0.95%，其中对公房地产不良率1.80%，较上年末大幅下降42bp，房地产风险敞口持续收缩，对公房地产贷款余额较上年末减少217.25亿元至1,884.56亿元。
　　财富管理延续增长，代理基金表现突出。1）前三季度财富管理手续费收入46.80亿元，同比+17.6%；其中代理个人基金收入22亿元，同比+35.6%，是主要增长引擎，占财富管理收入约47%；代理保险/理财收入分别同比+5.8%/+1.4%。2）客户基础稳步夯实。9月末零售客户数1.3亿户，同比+2.1%；财富客户、私行客户数分别为153.65/11.2万户，分别同比+3%/+8.4%。私行客户AUM增速较快，同比+6.1%至2.1万亿元。综合金融贡献持续稳定，前三季度综合金融贡献的新增财富客户数占比51.2%、新获客AUM占比50.1%。
　　投资建议：平安银行保持定力，改革成效逐渐显现。营收增速环比改善，息差保持稳定，零售和对公地产资产质量有所改善，利润保持正增，未来有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们预计2026E2028E归母净利润增速为1.9%/2.5%/3.5%。近5年平安银行PB估值平均在0.61x，我们给予27年目标PB 0.57X，对应目标价15.13元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。