事件：平安银行披露2026年三季报，9M26实现营收1031亿，同比增长2.4%，实现归母净利润392亿，同比增长2.2%。3Q26不良率季度环比持平1.05%，拨备覆盖率季度环比下降4.8pct至215%。业绩和资产质量表现符合预期。
　　营收小幅提速符合预期，为利润延续正增趋势奠定基础：9M26平安银行营收同比增长2.4%（1H26为1.8%），归母净利润同比增长2.2%（1H26为3.3%），从驱动因子来看，①主动放缓扩表但向“存量优结构”要效益，息差趋稳带动利息净收入改善。9M26利息净收入同比增长0.3%（1H26为下滑0.5%），贡献营收增速0.2pct，其中日均生息资产余额基本未增长，但息差同比微升带动利息净收入修复。②同期债市相关其他非息低基数叠加主动增加金市收益兑现，非息收入提速。9M26非息收入同比增长6.5%（1H26为5.8%；9M25为下滑12.6%），贡献营收增速2.2pct。③增提拨备夯实资产质量，利润增速边际放缓，但稳业绩持续性增强，拨备负贡献利润增速1.2pct。
　　三季报关注点：①北向资金连续两个季度增持，凸显对稳健回报的认可。区间均价估算，2Q26/3Q26北向资金分别增持约18亿/53亿。②资产质量平稳过渡，主动处置下零售不良率环比回落，但关注率、逾期率延续上行，零售风险消化仍在进程中。零售不良率环比下降3bps至1.2%，其中信用卡、消费贷不良率均环比降8bps；但关注率、逾期率分别环比上升24bps、10bps。③继续侧重优化对公行业结构和零售资产组合。二、三季度贷款均单季缩表，前三季度对公主要投向公共事业、数字产业等重点细分行业；零售端发力中风险客群重点产品。④息差同比微升，但负债成本贡献趋缓下息差环比微降。短期看存款成本下行尚有空间，但需关注本轮存款重定价红利释放结束后稳资产收益成效。
　　单季贷款小幅缩表，继续侧重优化对公行业结构和零售资产组合。3Q26平安银行贷款同比增长0.4%（2Q26为1.3%），前三季度累计新增贷款406亿（其中2Q26/3Q26分别下降123亿/208亿）。从贷款投向来看，前三季度对公新增436亿（3Q26为下降373亿），其中公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业净增547亿；对公房地产则累计压降217亿，对公房地产贷款占比降至5.5%，较2022年末下降3pct。前三季度零售净减少48亿（3Q26下降45亿），其中锚定中风险客群的重点产品“橙e贷”、“橙业贷”合计新增286亿，弥补对信用卡、消费贷等高风险客群持续压降的影响。
　　前三季度息差同比平稳微升，但负债成本下行贡献趋缓下，单季息差环比微降。9M26平安银行息差1.8%，同比微升1bp，其中3Q26息差1.79%，季度环比降2bps。从单季息差环比变化来看，3Q26贷款利率环比下降5bps至3.56%，带动生息资产收益率环比下降6bps至3.15%，在年内侧重存量结构调整、继续压降高风险溢价客户的基础上，贷款利率缓降符合预期。3Q26存款利率环比下降3bps至1.32%，带动付息负债成本率环比下降2bps至1.36%（2Q26分别环比下降6bps/7bps）。展望来看，基于定期存款报价以及定期存款占比，测算理论上伴随存量长久期高息定期存款到期，平安银行存款成本将降至1%-1.1%，短期负债成本还有改善空间。但随着成本下行过峰，下阶段需关注稳资产收益对息差的提振成效。
　　资产质量平稳过渡，主动处置下零售不良率环比回落，但不良先行指标延续上行，零售不良仍在消化过程中。3Q26平安银行不良率环比持平1.05%，前三季度年化加回核销回收后不良生成率1.21%，同比下降33bps；前瞻指标关注率、逾期率分别季度环比上升24bps、10bps至2.07%、1.59%。分行业来看，对公不良率低位上升2bps至0.89%，零售不良率环比下降3bps至1.2%，其中信用卡、消费贷不良率分别环比下降8bps、8bps至2.15%、1.16%；按揭、经营贷不良率低位上升4bps、2bps至0.26%、1.17%。拨备保持稳定，3Q26拨备覆盖率215%，季度环比下降约5pct。
　　投资分析意见：2026年以来平安银行实现业绩筑底修复，北向资金连续2个季度增持也反映对稳健回报的认可。客观而言，平安银行新的“中风险客群”抓手在需求偏弱环境中较难快速扩容，但经历三年零售调整和资产主动降速，风险指标稳步改善、资本消耗降低，也提振分红持续性。预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为2.1%、2.6%、3.4%（基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用成本；原预测分别为3.5%、3.6%、3.9%）。当前股价对应2026年PB为0.45倍，动态股息率超5.4%（以2026EDPS/股价计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压