事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入127.3亿元，同比+41.2%；实现归母净利润17.5亿元，同比+18.3%；实现扣非归母净利润17.6亿元，同比+18.8%。单Q3来看，公司实现营业收入48.3亿元，环比+12.8%；实现归母净利润5.3亿元，环比-20.8%；实现扣非归母净利润5.39亿元，环比约-19.8%。
　　商品煤量价同比齐升，煤炭业务毛利高增。产销方面：前三季度公司原煤产量1648万吨，同比-1.94%；商品煤产量、销量分别为1495万吨、1490万吨，同比+1.86%、+2.97%。单Q3原煤产量515万吨，环比-10.86%；商品煤产量、销量分别为470.00万吨、477.88万吨，环比-10.7%、-10.3%。盈利方面：前三季度煤炭综合售价582元/吨，同比+11.2%；吨成本350元/吨，同比+6.9%；吨毛利232元/吨，同比+18.4%。单Q3综合售价630元/吨，环比+9.7%；吨成本374元/吨，环比+6.8%；吨毛利256元/吨，环比+14.2%。前三季度煤炭销售毛利34.5亿元，同比+21.9%，其中单Q3为12.2亿元，环比+2.52%。
　　电量高增受益于新机组集中投产。电量方面：前三季度公司实现发电量208亿千瓦时，同比+88.8%；上网电量197亿千瓦时，同比+89.4%。单Q3发电量85亿千瓦时，环比+34.2%；上网电量80亿千瓦时，环比+34.3%。电价方面：前三季度平均上网电价0.3699元/千瓦时，同比-0.43%；单Q3平均上网电价约0.3763元/千瓦时，环比约+1.22%。
　　完全煤电一体化格局兑现，资本支出结束有望抬升分红。截至2026年6月，上饶、滁州、六安三座电厂全部投产，公司所有在建火电机组建设完成，控股装机达796万千瓦，完全煤电一体化有助于降低煤价波动对业绩的影响。公司于2026年9月表示，新建火电项目全部投运后暂无重大资本支出。公司2021—2025年现金分红比例分别为7.45%、13.80%、18.42%、17.32%和20.62%，整体呈上升趋势。随着建设投入减少、机组盈利增加，分红比例有望进一步提升。四季度进入2027年长协电价谈判期，考虑2026年煤价回升，我们预计2027年长协电价有望提升，公司电力业务盈利有望提升。此外，单Q3资产减值损失1.05亿元，我们推测为杨村煤矿相关资产计提减值，后续将对业绩不再产生影响。
　　投资建议：公司已兑现完全煤电一体化，公司盈利稳定性明显提升；重大资本支出基本结束，分红比例有望提升。预计公司2026—2028年归母净利润分别为26.04/33.24/35.26亿元，同比+21.9%/+27.1%/+6.1%；对应EPS为1.01/1.28/1.36元，按2026年10月23日收盘价9.64元计算PE为9.6/7.5/7.1倍，看好公司一体化获利能力与分红提升潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；电价下行或长协电价不及预期；安全生产不合规；新增产能进度不及预期。