中煤能源2026年前三季度实现营业收入1,156.36亿元，同比增长4.56%；归母净利润127.49亿元，同比增长2.13%。其中，三季度营收425.00亿元，同比增长17.57%，归母净利润45.99亿元，同比下降3.82%，不及我们此前预期的53.63亿元。受安监趋严、部分矿井地质条件复杂及周边矿井事故影响，1-9月商品煤产量同比下降8.1%。展望后续，安监约束表外供给、矿井复产难复量，叠加天然气价格高位带动亚洲买家气转煤及印尼供给扰动，煤价有望获得支撑；同时煤化工产品价格与油价相关，油煤比价扩大有望改善板块盈利。维持“买入”评级。
　　Q3生产仍维持低位，煤价上涨对冲产量与成本扰动
　　2026年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入930.50亿元，同比增长4.2%；毛利246.16亿元，同比增长9.3%，毛利率同比提升1.25pct至26.5%。同期商品煤产量9338万吨，同比下降8.1%；自产商品煤销量9,359万吨，同比下降7.7%，销售均价同比上涨17.5%至557元/吨，带动自产煤收入同比增加39.80亿元至521.07亿元。自产煤单位销售成本同比上涨15.9%至298.66元/吨，主要受产销量下降推高吨煤人工、材料及折旧摊销成本，以及承担运输及港杂费用的销量占比提高影响。售价上涨覆盖成本增量，自产煤毛利率升至46.4%，高于2026年上半年的45.5%和25年同期的45.6%。Q3商品煤产量3143万吨，同比下降8.2%，带动Q3单位销售成本达299元/吨，同比上涨21.2%；Q3煤价涨势进一步显现，自产煤销售均价573元/吨，同比上涨18.9%，带动吨煤毛利同比增加39元。
　　煤化工盈利边际改善，在建项目打开长期成长空间
　　2026前三季度公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销售均价分别为7,258/1,823/1,963/1,959元/吨，同比+10.9%/+3.1%/+11.7%/-0.7%，主要产品价格持续改善。成本端，受本期修理费用下降影响，聚烯烃单位销售成本同比下降410元/吨至5,865元/吨、降幅6.5%，盈利能力明显改善。煤化工产品与原油价格联动性较强，在油价高位波动背景下，煤化工板块有望维持高毛利；中长期看，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃项目预计2026年底投产，将进一步扩大公司高附加值煤化工产能。
　　盈利预测与估值
　　由于公司1-9月产量不及预期，我们将公司26年产量从1.31亿吨下调为1.28亿吨，降幅2.2%；考虑Q3公司自产煤均价同比+18.9%，我们将自产煤综合售价由525元/吨上调10.5%至580元/吨；考虑1-9月公司买断贸易煤/进出口及国内代理煤销量同比-20.2%/+1698.1%，我们将贸易煤/代理煤销量由10914/1030万吨调整至10000/2541万吨，1-9月均价仅10元/吨的代理煤销量占比提升带动公司商品煤综合售价由此前的537元/吨下调1.1%至531元/吨；考虑Q3吨煤成本同比上涨21.2%，我们将公司自产煤单位成本从266元/吨上调10.5%至294元/吨。我们调整公司26-28年归母净利润至187.44/218.59/220.42亿元（前值188.75/215.54/223.31亿元，对应变动-1%/+1%/-1%）,对应EPS为1.41/1.65/1.66元，同比+5%/+17%/+1%。我们使用DDM估值法，维持分红比例假设；考虑到公司煤炭储备充足，在一体化布局下电力和煤化工环节具备成长性，我们维持永续增长率假设1%，由于市场风险溢价提升，我们上调WACC假设为5.6%（前值5.5%），对应A股目标价16.76元（前值17.48元），参考近3个月A/H溢价均值54%（前值47%）与人民币兑港币汇率均值0.862（前值0.868），给予H股目标价12.62港币（前值13.68港币）。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价涨幅不及预期；成本上涨超预期；煤化工产品售价不及预期