Q3扣非归母净利润45.9亿元，环比-2.3%。公司发布26年三季报，前三季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别为127.5亿元/131.3亿元，同比分别+2.1%/+6.0%（按国际会计准则股东应占利润128.8亿元，同比+15.3%），其中Q3分别为46.0亿元/45.9亿元，环比+6.8%/-2.3%。Q3扣非盈利环比下降的主要原因是成本、费用环比上升，其中管理费用和财务费用分别增加4.5 /2.2亿元。
　　Q3商品煤产量环比略降1%，吨煤收入环比增长12%，成本稍有拖累。根据三季报，煤炭：前三季度公司商品煤产销量分别为9338万吨/1.83亿吨，同比-8%/-4%（自产煤销量同比-8%，代理煤规模大幅增长），其中Q3产销量环比均为-1%。前三季度自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别+17%/+16%/ +19%，其中Q3环比分别+12%/+11%/+14%。3季度公司焦煤销量/价格均有明显提升，前三季度自产煤单位成本累计298.7元，同比增长主要来自人工和其他成本，考虑较低的基数成本总体控制较好，环比增长主要来自人工成本分项。煤化工：前三季度公司化工品产销量分别为462万吨/485万吨，同比均为+3%，其中Q3化工品产量环比+10%。根据Wind，Q4以来聚烯烃价格继续上涨，随着榆林年底投产板块盈利有望进一步增长。
　　公司中长期具备成长性，煤炭、化工业务盈利能力强，估值优势明显。公司资源优势显著，盈利能力居行业前列。根据中报，公司在建多个项目，中长期成长明确。煤炭：苇子沟煤矿预计2027年底首采工作面投产，里必煤矿预计2028年底首采工作面投产；煤化工：榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目已于7月顺利实现中交，预计投产时间26年12月；10万吨液态阳光项目预计投产时间26年11月。电力：乌审旗电厂项目建筑工程基本结束，全面转入设备安装阶段。根据中国会计准则，预计公司26-28年归母净利润分别为180/196/207亿元，参考可比公司，给予公司A股26年12倍PE，对应A股合理价值16.27元人民币/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值10.56港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
　　风险提示。需求可能低于预期，资本开支较高，在建项目进度可能慢于预期等。