本周关注：国内方面，最新发布的三季度经济数据显示内需在9月份有所修复，本周消费、外需端延续小幅回暖；生产端黑色系上游偏弱、成材端回升，汽车轮胎开工明显反弹。政策层面，周五公布的前三季度财政收支数据显示，广义财政收入增速微降，支出增速则保持平稳，考虑到四季度只要保持4.3%以上的增长即可完成全年经济4.5%以上的增长目标任务，这意味着财政在四季度预留有充裕的操作空间。海外方面，本周AI叙事依然面临考验，尽管Meta和特斯拉等关键科技企业业绩尚可，但对于AI债务可持续性的担忧以及进一步走高的油价和美伊冲突风险都导致了市场选择避险，10Y美债收益率已经回落至5%下方。我们认为长端美债目前的配置价值高于交易价值，10Y收益率由于短期加息预期因高油价难以回落，在5%以下的区间进一步下行面临更大阻力。
　　国内宏观-需求端：（1）消费：出行小幅回暖，汽车和票房同比仍弱。截至10月22日，12城地铁客运量10月均值6560.4万人次，较去年10月全月增长1.2%。截至10月23日，国内、国际航班10月均值分别为1.33万、1938.8架次，较去年10月全月分别下降1.0%、增长2.2%；国内航班最新7日均值较一周前回升5.8%。10月1—23日电影日均票房7820.2万元，同比下降24.1%。乘联分会数据显示，10月1—18日乘用车零售78.9万辆，同比下降26%，较上月同期增长2%。（2）外需：节后港口货运小幅恢复。10月12—18日监测港口货物、集装箱吞吐量分别为26235.0万吨、696.0万标箱，环比分别增长0.5%、1.1%。航运价格走势分化：截至10月22日，波罗的海干散货指数（BDI）10月均值2820.8，较9月全月下降17.2%，较去年10月全月上升41.3%，最新值较上周五回升7.2%；截至10月23日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）10月均值1903.8，较9月全月、去年10月全月分别上升0.9%、90.3%，但本周下降2.4%。
　　国内宏观-生产端：黑色系上游偏弱、成材端回升，汽车轮胎开工明显反弹，化工链与石油链整体承压。截至10月23日，黑色系生产继续分化，高炉、焦炉开工率及铁水产量同步回落，螺纹钢与热卷产量有所回升。高炉开工率环比下降0.09pct至80.40%，焦炉生产率下降0.43pct至70.58%；本周日均铁水产量环比下降0.57%至232.25万吨，螺纹钢产量环比上升0.5%至174.78万吨，热卷产量环比上升1%至286.23万吨。汽车制造明显回暖，半钢胎与全钢胎开工率均大幅反弹，截止10月22日，半钢胎开工率上升4.35pct至64.78%，全钢胎开工率上升5.48pct至57.7%。化工链整体偏弱，仅纯碱开工率小幅回升，焦化企业开工率下降0.9pct至76.24%，纯碱开工率环比回升0.09pct至64.68%，苯乙烯开工率下降0.7pct至62.8%。石油链继续走弱，炼油厂及沥青装置开工率同步回落，炼油厂开工率下降0.33pct至50.71%，石油沥青装置开工率下降0.5pct至22.6%。
　　物价表现：（1）CPI：蔬菜和生猪价格均走弱。截至10月23日，农业农村部蔬菜平均批发价周环比下降3.11%，自9月中旬以来持续呈现下行趋势。蔬菜价格回落主要由于秋季蔬菜集中上市，秋菜持续上市也将限制价格上行空间，预计菜价或维持震荡偏弱运行。猪价方面，生猪现货继续走弱。截至10月23日，全国猪肉平均批发价为15.78元/公斤，较前一周下跌0.55%；期货端同样偏弱，生猪期货结算价收于9125元/吨，周度均价较上周末下跌6.12%。现货猪价回落主要反映供给端仍较宽松，养殖端出栏积极性偏高，前期压栏及二次育肥猪源陆续出栏。生猪期货继续下跌，表明市场对后续需求改善的持续性保持谨慎。
　　（2）PPI：原油继续冲高，黑色系分化调整，有色高位震荡。当地时间周六晚间，据也门胡塞武装声称，其在沙特阿拉伯境内发动了大规模袭击；此外特朗普表示伊朗竭尽所能在中期选举前推高油价，美方暗示存在打击伊朗可能，并称做好与伊朗长期对峙的准备。截至10月23日，布伦特原油期货收于116.7美元/桶，当周上涨4.28%；WTI原油期货收于103.3美元/桶，当周上涨3.94%。黑色系方面，焦煤下跌，螺纹钢上涨。10月23日，焦煤主力合约较上周下跌7.50%，焦炭和铁矿石环比分别下降3.78%和0.83%，螺纹钢上涨2.36%。螺纹钢反弹显示旺季需求预期及部分补库需求仍有一定支撑，但房地产相关需求偏弱仍制约建筑钢材价格持续上行。有色金属方面，铜、铝整体维持高位震荡，价格走势有所分化。本周铜均价环比下跌1.44%，铝均价环比下跌0.39%。短期看，有色价格或延续高位震荡。
　　国内宏观-财政：本周一般国债净融资明显提速，财政部发布会指出抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务限额工作。本周一般国债净融资2962.1亿元，进度77.3%（环比提升5.8pct，前值-1.8pct）；发行地方政府新增一般债13.6亿元，发行进度84.7%（环比提升0.2pct）;发行地方政府新增专项债467.1亿元，发行进度83.2%（环比提升1.1pct）；发行特殊新增专项债7.27亿元（全年累计发行11,179.8亿元），发行进度为年初预算的139.7%（环比提升0.1pct，前值4.0pct）。10月23日，财政部公布前三季度财政收支情况，全国一般公共预算收入同比增长5.1%，