公司收入业绩不及预期。华之杰2026Q1-3实现收入10.75亿元，YoY+4%，归母净利润0.58亿元，YoY-48%，扣非归母净利润0.58亿元，YoY-48%。其中，单三季度公司实现收入4.01亿元，YoY+21%，归母净利润0.14亿元，YoY-50%，扣非归母净利润0.14亿元，YoY-48%。公司单三季度收入增速同比转正，实现双位数增长，环比明显改善，归母净利润仍然主要受到人民币升值带来的汇兑损失影响。
　　收购格丽明，切入半导体测试赛道。公司公告拟以发行股份及支付现金方式支付收购格丽明，初步交易：9月24日上市公司以现金4500万元购买赵蝶持有的注册资本，并以现金3500万元认购格丽明新增注册资本，交易完成后，上市公司持有格丽明16.49%的股权，赵蝶持有83.51%的股权。格丽明从事测试座、测试探针、分选换型套件业务，产品涉及CP晶圆测试环节探针卡，FT成品测试环节socket测试座，SLT系统级测试环节socket和change kit，受益于算力芯片量增及国内存储产能扩张、国产替代，半导体测试座行业蓬勃发展，21-25年中国功能+老化测试座行业CAGR达18%，25年规模达到29亿元。行业集中度高，测试座行业前十名份额为63%，仅第十名为中国企业法特迪。格丽明具有突出的工艺壁垒和客户壁垒，目前待制测试座订单丰富。
　　机器人关节模组、液冷服务器、无人机等新兴业务加速拓展，打开长期增长空间。机器人领域，公司研发无框力矩电机与空心杯电机，并推出将电机、减速器、电控一体化设计的三合一电机，该产品已完成北美著名客户送样确认并进入客户供应链体系，可应用于工业机械臂、协作机器人及高精度自动化设备。液冷服务器领域，公司依托新能源汽车电子水泵业务基础，将产品拓展至数据中心液冷系统，电子水泵覆盖低中高全功率段，目前已切入国内头部客户供应链，处于送样测试确认阶段；报告期内收购苏州纳斯康迪100%股权，快速补强电子水泵的设计研发与生产能力，深化机电液一体化技术布局。
　　代工主业供应长期稳定，新能源汽车零部件多点突破。公司核心产品涵盖智能开关、智能控制器、无刷电机及精密结构件等关键功能零部件，为完善全球协同的生产销售体系，先后于越南、墨西哥、美国等海外市场设立子公司。公司已与国内外知名品牌及制造商建立了长期稳定的合作关系，成为百得集团、TTI集团、博世集团、牧田集团、大叶股份等知名企业的合作伙伴，并多次被客户评为年度优秀供应商。
　　盈利预测与评级。公司业绩受到汇兑影响，新业务或集中于2026年后放量，我们下调26-28年盈利预测为1.37/2.12/2.89亿元（前值为1.65/2.52/3.30亿元），同比分别+10%/+55%/+37%，对应PE分别为39/25/18倍。公司主业有稳定现金流，新业务新能源车零部件、机器人等多新兴领域并均有订单转化，预计将于今年贡献增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。