公司公布三季度业绩：26Q3收入65.7亿元（yoy/qoq+12.2%/-1.5%），归母净利润1.4亿元（yoy/qoq+255.6%/+155.3%），扣非净利润0.9亿元（yoy/qoq+177.3%/+147.6%），主要得益于电站转让贡献业绩增量（我们估计转让规模约170-200MW，去年同期无电站转让），以及风机毛利率持续修复。展望后续，我们看好随着国内存量低价订单交付进入尾声，叠加高毛利海外出货贡献提升，同时公司持续深化费用管控，有望实现业绩持续修复，维持“买入”评级。
　　风机毛利率修复趋势已现
　　26Q3风机销售3GW，同比略降，主要受国内项目开工节奏放缓影响，海外贡献度提升，我们估算单季度收入或超10亿元，超过上半年总和。得益于海外占比提升，以及国内订单交付结构持续优化，有效对冲原材料成本上行压力，我们测算26Q3风机毛利率超6%，连续两个季度环比改善。展望后续，随着存量低价订单交付进入尾声，叠加高毛利海外市场贡献度提升，有望支撑风机毛利率持续上行。同时，公司持续深化费用管控，26Q3期间费用率为8.9%，同比-0.2pct。
　　深化全球化布局与海外市场拓展
　　公司积极推进全球化布局与业务拓展，26M9海外收入近20亿元，超过去年全年总和。海外市场拓展保持强劲增长，新增订单规模同比显著增长，截至半年报公告日海外已签合同在手订单近5GW。海外项目亦稳步推进，2026年6月，公司首台6.25MW风机在西班牙并网运行，并提前通过240小时试运营考核；2026年8月，公司与当地伙伴共建的风电机组制造基地启动首批设备组装，首批合同对应10套、合计77MW设备，基地规划年产能上限2GW，后续有望依托于本地化产能辐射周边市场。伴随海外项目扩张，公司计划建设5至6个海外区域服务中心，覆盖欧洲、中亚、南亚、东南亚、拉美和非洲等市场；2026年重点推进中亚、印度区域中心，2027-2028年海外区域中心超过3个。
　　推出长寿命机型优化项目经济性
　　2026年10月，公司发布25年设计寿命风机方案，将机组年限从20年升级至25年，关键部件按25年全新设计并完成疲劳寿命验证，6.XMW-11.XMW部分机型已取得25年寿命型式认证。根据公司测算，相较于传统20年方案，25年方案可实现运营期发电利润总额提升约56-58%，平准化度电成本下降约6-7%，税后全投资内部收益率提高约0.8pct，资本金内部收益率提高约0.7-0.9pct，有助于提升项目经济性，缓解业主方开发压力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内存量低价订单交付主要拖累今年业绩，叠加海外业务受汇兑波动、交付结构等因素影响，我们下调公司26-28年归母净利润至9.35/17.80/25.50亿元（较前值分别调整-29.54%/-18.15%/-8.77%，三年复合增速为52.99%），对应EPS为0.59/1.12/1.60元。公司过去一年（2025年10月21日-2026年10月21日）EV/EBITDA倍数中枢17.26倍，考虑到公司短期净利承压导致阶段性拉高估值中枢，我们切换至2027年估值，出于审慎原则给予公司2027年11.2倍EV/EBITDA估值，下调目标价为18.83元（前值19.04元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业需求不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格上涨风险。