核心观点
　　2026H1公司收入106.60亿元、归母净利润2.33亿元，分别同比增长24.04%、10.99%。风机收入同比增长43.66%，销售规模达到6.29GW；海外收入同比增长300.11%，海外在手订单近5GW，风机盈利修复与国际化拓展趋势明确。2026H1公司风机毛利率为5.31%，较2025年全年提升0.88个百分点，其中国内风机毛利率较2025年全年提升1.42个百分点；上半年风机业务实现毛利4.89亿元，同比增长64.14%。2026H1公司期间费用率为8.53%，同比下降2.58个百分点，在收入增长24%的情况下，销售、管理及研发费用绝对额均有所下降。
　　事件
　　三一重能发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入106.60亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下降0.55%。
　　2026Q2单季度公司实现营业收入66.75亿元，同比增长4.19%，环比增长67.52%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降86.60%，环比下降70.01%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降88.99%，环比下降45.00%。
　　简评
　　风机交付维持高增长，收入结构进一步向大兆瓦机型升级。
　　2026H1公司风机及配件业务实现收入92.05亿元，同比增长43.66%，占主营业务收入比重由去年同期的74.98%提升至86.78%，是公司收入增长的主要来源。
　　上半年公司风机销售规模达到6.29GW，其中国内销售规模5.79GW，公司国内市场份额进一步提升。截至6月底，公司国内在手订单规模近20GW，订单储备充足。
　　产品结构方面，大兆瓦机型占比明显提升。6.XMW及以上机型实现收入73.71亿元，同比增长约84.7%，收入占比由去年同期46.70%提升至69.49%；5.XMW及以下机型收入17.12亿元，同比下降约26%。大兆瓦机型逐步成为公司主要收入来源，有利于后续制造效率提升和单位成本摊薄。
　　风机毛利率持续修复，但仍处于历史偏低水平，后续高毛利订单交付值得关注。2026H1公司风机毛利率为5.31%，较2025年全年提升0.88个百分点，其中国内风机毛利率较2025年全年提升1.42个百分点；上半年风机业务实现毛利4.89亿元，同比增长64.14%。按公司披露收入及毛利数据推算，2025H1风机毛利率约4.65%，2026H1同比提升约0.66个百分点，风机盈利能力已经连续改善。目前风机毛利率仍然较低，主要受到2024年部分低价订单仍在交付以及海外业务汇率波动影响。公司披露2026H1新增订单中标价格较上年总体趋稳并有所提升，同时持续推进研发、供应链及制造端降本。随着低价订单逐步消化、较高价格新订单进入交付周期，预计风机毛利率仍有进一步修复空间。
　　高毛利风场销售同比减少，是整体毛利率承压的重要原因。2026H1公司电站产品销售收入10.56亿元，同比下降42.40%，收入占比由2025H1的21.46%下降至9.95%。在低毛利风机收入占比大幅提升、高毛利电站产品销售占比明显下降的情况下，公司2026H1综合毛利率为8.61%，同比下降约1.95个百分点。
　　截至2026H1末，公司在建风场容量超过2.5GW，项目储备仍较充足，未来风场转让仍具有一定利润释放基础。
　　费用控制效果显著，对冲部分毛利率压力。2026H1公司期间费用率为8.53%，同比下降2.58个百分点，在收入增长24%的情况下，销售、管理及研发费用绝对额均有所下降。
　　海外业务进入规模化发展阶段，收入同比增长300%，在手订单接近5GW。2026H1公司实现海外收入9.33亿元，同比增长300.11%，海外业务已经由此前的“订单储备积累”阶段逐步进入“规模化发展”阶段。从盈利能力看，上半年海外业务毛利率约11.65%，高于公司整体风机毛利率，但同比有所下降，核心原因是汇率拖累和1-4月未锁汇，4月起公司已经开始锁汇，Q2毛利率企稳，下半年预计明显修复。公司Q2海外业务毛利率较Q1明显回升，海外业务规模提升有望逐步改善公司风机业务整体盈利结构。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为282.6、321.2、355.7亿元，预计归母净利润分别为11.1、18.1、23.7亿元，对应PE分别为19.1、11.7、9.0倍，维持“增持”评级
　　风险分析
　　国内风电装机及招标需求不及预期。若2027年国内风电装机回落幅度超预期，可能影响公司风机出货节奏、产能利用率及收入增长。
　　风机价格及毛利率修复不及预期。若行业竞争加剧、2024年低价订单出清慢于预期，或高价订单确认节奏延后，公司风机盈利能力改善可能低于预期。
　　原材料价格上涨及降本不及预期。若铜、铝、树脂、轴承、齿轮箱等原材料和零部件价格明显上涨，且供应链降本难以完全对冲，可能对毛利率形成压力。
　　海外业务拓展及盈利不及预期。若海外订单获取、项目交付、认证及本地化建设进度低于预期，或汇率波动、贸易政策变化加大，可能影响海外收入增长及毛利率修复。
　　风场开发及转让进度不及预期。若项目建设、并网、出售节奏延后，或受电价下降、限电、消纳等因素影响，可能导致风场转让收益及新能源电站投资回报低于预期。