■央行澄清汇率政策立场，人民币短期升值空间相对有限
　　■ 12月再加息一次为基准情形，长端美债利率仍约束港股估值扩张
　　■恒科扩容短期带动资金再配置，中期提升指数对新兴科技的代表性
　　国内政策层面，上周央行系统阐明人民币汇率政策立场，重申市场化定价和双向浮动，明确不预设汇率目标水平、不干预长期趋势，同时强调通过宏观审慎管理和预期引导防范短期大幅波动，尤其是急剧贬值。声明指出，中国无意通过贬值获取贸易竞争优势，贸易顺差也不意味着人民币必须升值；全球失衡涉及产业分工、国际货币体系及部分国家长期财政扩张等结构性因素，需要各方共同调整。我们认为，这有助于降低市场对贸易谈判推动人民币持续升值的预期。在国内需求仍需修复、美联储仍可能加息的背景下，预计近期人民币升值空间相对有限。
　　海外流动性层面，上周公布的FOMC会议纪要及官员发言表明，美联储仍将抑制通胀作为近期政策重点，进一步加息但不必连续实施的表态，与市场以10月维持利率不变、12月再加息25个基点为基准情形基本一致。上周美债收益率小幅回落，但长端利率仍处高位，继续约束港股估值扩张。后续关注通胀数据是否推动市场上调利率路径，以及长端收益率能否持续回落。
　　指数层面，恒科成份股将由30只增至50只，并引入收入增长选股机制、扩大新兴科技覆盖，调整于12月7日生效。按官方模拟权重及追踪规模粗略估算，新增成份股可能获得约290亿港元的被动配置，主要属于指数内部资金转移。原有成份股在模拟中仍占约九成权重，恒科短期表现仍主要取决于既有龙头；中期随着新兴科技企业纳入，提指数有望更多反映AI、半导体及先进制造的发展，升科技代表性，但回报改善仍取决于盈利兑现和估值水平。
　　展望后市，预计港股短期延续震荡，行情仍以结构性机会为主，持续上行需要国内盈利改善配合。本周关注10月14日中国9月CPI、PPI及美国9月CPI，以及10月15日美国9月PPI。配置上，以电讯、公用事业及现金流和分红稳定的央国企作为底仓；科技优先关注主营稳健、盈利能见度较高且AI商业化已有进展的互联网平台、云服务和AI应用公司。对持续依赖外部融资、盈利尚未兑现的公司控制仓位。
　　港股上周市场表现：上周港股涨跌互现，主要指数中恒生指数上涨1.00%、恒生科技上涨0.96%，A股较H股溢价下降至26%。分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，其中必需性消费、能源上涨，医疗保健领跌。微观资金面：港资、外资净流出，南向资金净流入。1）香港本地ETF净流出15.3亿港元，年初至今合计净流入120.0亿港元；2）上周外资净流出0.4亿美元；3）南向资金合计净流入68亿港元，远低于三个月均值99亿港元，主要流向金融业和地产建筑业。
　　流动性变化：香港市场利率保持平稳，隔夜Hibor为2.22%，3个月Hibor利率3.29%，美元兑港币汇率为7.84，逐渐逼近弱方兑换保证。美国2年期国债收益率4.80%（下行3bps）；10年期国债收益率5.24%（下行4bps）。流动性保持稳定。
　　风险提示：地缘风险反复，企业盈利不及预期，黑天鹅事件