本报告导读：
　　公司26Q3收入加速增长，扣非归母高增40%，费用率同比明显改善；高端户外运动品牌矩阵持续发力，全渠道深化布局，业绩弹性有望持续释放。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.41/1.77/2.13元，考虑到公司作为高端运动户外龙头的地位稳固，给予2027年高于行业平均的19倍PE，给予目标价33.63元，维持“增持”评级。
　　26Q3收入增长提速，扣非归母高增。26Q1-3收入40.77亿元，同比+27.4%，归母净利7.47亿元，同比+20.5%，扣非归母7.35亿元，同比+27.2%；其中Q3收入14.76亿元，同比+34.4%（Q1/Q2分别同增18%/32%），增速持续提升，实现归母净利2.56亿元，同比+24.7%；扣非归母净利2.62亿元，同比+39.5%。扣非增速快于归母主要系非经常性损益影响，其中政府补助同比减少0.14亿元、捐赠支出增加带动营业外支出同比增加约0.16亿元。
　　26Q3费用率持续改善。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比2.0/-0.2/ +0.0/+0.1pct，费用率明显改善。截至26Q3末存货为15.3亿元，同比+36%，与收入增长趋势基本一致；Q3存货周转天数356天，同比减少3.5天。
　　聚焦高端运动户外，全渠道持续深入布局，业绩弹性有望持续释放。品牌端，聚焦高端户外运动赛道，夯实T恤等强势品类，携手国家地理快速拓展户外系列，持续挖掘新增长点；K&C、Snow Peak、OOFOS等新品牌加速布局，增加场景覆盖。渠道端，线上加大内容电商布局、流水有望持续高增，线下稳步拓店，全年预计净增约100家门店，随着新店爬坡及渠道精细化运营，利润有望持续快速增长。
　　风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。