公司发布三季报，公司26Q1-Q3收入158.58亿元，同比+46.4%，归母净利22.76亿元，同比+33.9%，归母净利同比高增主要系涂覆膜、PVDF等产品出货量增长。展望后续，公司负极四川低成本产能有望陆续全面投产+涂覆隔膜与基膜快速量增+PVDF产能释放贡献增量，我们看好公司盈利稳步增长，维持“买入”评级。
　　Q3归母净利同环比提升
　　公司26Q3收入57.44亿元，同/环比+53.48%/-0.35%，归母净利8.24亿元，同/环比+27.79%/+10.14%，扣非净利8.07亿元，同/环比+34.92%/+22.91%。归母净利同比增长主要系涂覆膜、PVDF等产品出货同比高增。26Q3毛利率/净利率达29.39%/15.50%，环比+5.68/+0.94pct；期间费用率达11.48%，环比+1.90pct，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.16/+0.22/+1.49/+0.04pct，研发费用率上升主要系加大研发投入。
　　涂覆盈利能力环比稳定，基膜技改提速带动放量
　　1）涂覆：我们推测26Q3公司涂覆加工量约42亿平，同/环比+57%/-8%，单位盈利环比基本稳定，出货环比下降主要系客户需求存在阶段性放缓，不改全年涂覆膜出货高增预期。
　　2）基膜：我们推测26Q3公司基膜出货约7亿平，环比+33%，单位盈利环比基本稳定，技改与产线提速带动有效产能提升，全年出货有望实现同比高增。公司年底有望投产20亿平基膜产能，新产线具备较强后发优势，有望增强隔膜业务成本竞争力。
　　负极盈利环比改善，PVDF利润贡献小幅提升
　　我们推测26Q3公司负极材料销量约8万吨，环比+35%，随四川一期投产以及下游部分客户涨价，单吨盈利环比改善，后续爬产降本与顺价推进仍可支撑盈利修复。PVDF方面，我们推测26Q3出货约1.5万吨，售价环比稳定，整体利润贡献环比小幅提升。设备方面，我们推测利润贡献环比基本稳定，Q4验收高峰期有望贡献更多利润。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利32.34/41.71/47.17亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE 19倍（前值20倍），考虑到公司涂覆加工规模优势、基膜一体化布局及负极工艺降本潜力，给予公司26年PE 26倍（前值27倍），对应目标价39.26元（前值40.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；扩产不及预期风险。