事项：
　　公司26H1实现营业收入101.15亿元，同比+42.7%；归母净利润14.52亿元，同比+37.6%；扣非净利13.12亿元，同比+32.3%。单Q2实现营业收入57.64亿元，同环比+48.8%/+32.5%；归母净利润7.48亿元，同环比+31.8%/+6.2%；扣非净利6.57亿元，同环比+26.8%/+0.2%；毛利率23.7%，同环比-8.3pct/-6.1pct；净利率14.6%，同环比-1.7pct/-3.2pct。
　　评论：
　　涂覆与基膜出货延续高增，一体化产能建设夯实隔膜业务优势。26H1涂覆加工量79.46亿平方米，同比+66.5%，占全球新能源电池湿法隔膜出货量约36.5%。基膜出货10.27亿平方米，同比+94.7%，供需改善下部分产品提价对冲原料上涨，单位盈利整体稳定。四川20亿平方米基膜涂覆一体化项目进入安装阶段，72亿平方米项目按节奏推进，自供率提升有望进一步放大一体化优势。
　　负极出货显著提速，原材料上涨与新产能爬坡阶段性压制盈利。26H1负极材料销量9.52万吨，同比+37.5%。江西、山东、内蒙及溧阳基地满产，四川一期10万吨项目利用率逐步上行；但针状焦、石油焦及航运成本上涨叠加新产能爬坡，Q2成本控制压力有所增加。6月起产品提价、定价机制调整及四川基地稼动率提升，有望支撑后续量利改善。
　　设备与功能材料景气向上，在手订单和PVDF放量提供增长支撑。26H1自动化装备与服务收入约26亿元，同比增长40%以上；新接订单超41亿元，同比约翻倍，期末在手订单约88亿元，为后续验收和收入确认提供储备。PVDF出货2.67万吨，同比+90.2%，产品价格上调部分对冲R152a及外协成本上行；极片代工量超2000万平方米，同比增长近70%，多业务放量进一步分散单一板块波动。
　　经营现金流明显改善，扩产加速推升资本开支与融资需求。26H1经营现金流17.99亿元，同比+47.0%，主要得益于盈利增长、存货周转管理及客户回款加快。同期购建长期资产现金支出23.33亿元，同比+370.0%，自由现金流由上年同期的7.27亿元转为-5.34亿元；投资活动现金净流出31.79亿元，筹资活动现金净流入30.67亿元。
　　投资建议：涂覆隔膜、负极、PVDF及自动化装备需求旺盛，在手订单和新建产能支撑中期收入增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.40/45.65/55.42亿元，当前市值对应PE分别为15/11/9倍。参考可比公司估值，给予公司2026年20xPE，对应目标价31.15元，维持“强推”评级。
　　风险提示：动力及储能需求不及预期；原材料价格波动；新建产能投产和爬坡不及预期；设备订单验收和回款不及预期；存货及应收款减值风险。