投资要点
　　短期：毛利率有望维持较高水平，利润增速高于费用增速
　　今年以来，公司成长性持续，利润表现亮眼。前三季度收入740.44亿元、归母净利润129.11亿元、扣非归母净利润126.96亿元，同比分别增长12.60%、38.55%、41.52%。单三季度，收入同比增长13.71%，扣非净利润同比增长43.13%，收入及扣非归母净利润增速较Q2分别环比提升1.60、0.98个百分点，均较二季度继续加速。
　　公司扣非净利润已连续5个季度加速增长。1）销售、管理及研发费用合计仅增长4.62%；Q3三项费用增长2.79%，控费效果延续。2）毛利率维持历史高位。在DDR等存储产品涨价、供给偏紧的背景下，公司依托长期上游合作和物料储备保障交付，持续优化资源配置，并通过部分产品调价传导成本压力，毛利率亦维持较高水平：前三季度为49.63%，同比提升4.26pct，费用效率与毛利率改善共同支持盈利增长。
　　中期：安防经营逐步企稳，需求修复支撑主业增长
　　2026年前8个月，杭州高新区（滨江）安防业务收入、利润、出口同比分别增长19.2%、37.5%、17.6%，为安防经营改善提供外部佐证。公司2026H1国内主业收入187.08亿元，同比增长4.98%；PBG、SMBG收入分别增长4.67%、13.55%，EBG增长3.63%，三大事业群同步转正，国内业务拖累减轻。
　　长期：AI赋能主业，EBG场景数字化拓展成长空间
　　AI推动主业从安全监控向生产经营管理延伸，EBG承接企业客户的新产品与新应用需求。观澜大模型结合多维感知设备，在质检、防错和设备管理中落地，有望提升产品价值、定价能力与毛利率。机器人、热成像等创新业务持续拓展应用边界。随着未来推理与算力成本下降，有望降低客户部署和使用门槛，促进AI场景数字化应用扩展。
　　盈利预测与估值分析
　　预计公司2026—2028年营业收入分别为1015.08、1136.29、1281.45亿元，归母净利润分别为184.32、203.02、232.01亿元。
　　我们采用相对估值法，选取大华股份、千方科技、萤石网络、乐鑫科技四家公司作为可比公司。考虑到公司利润增速持续高于费用增速、毛利率改善支持短期盈利，中期安防企稳、长期AI赋能主业拓展市场空间，给予公司2027年归母净利润21倍PE，对应目标市值约4263亿元、目标价46.52元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国内需求恢复不及预期；海外政策及汇率波动；工业AI商业化进展不及预期。