核心观点。进入Q3财报季，当前环境下我们认为确定性更为重要。建议重视财务报表中尤其是需求端的前瞻指标而非停留在收入层面。以AI芯片和服务器等设备为例，考虑到供应链和需求端等因素，预付款、存货和购买商品支出的现金流出等将有更突出的确定性意义。相关部分我们重点推荐寒武纪、浪潮信息、紫光股份和CPU领先公司等。AI for Science继续推荐晶泰控股。软件部分主要是广立微等设备和EDA公司，以及上线公有云在即的星环科技，和低估值的卓易信息。
　　部分领域/个股逻辑更新。①寒武纪：当下的分歧和犹疑包括市场格局是否恶化、供应链是否低于“预期”，估值压力是否较大等等。格局方面，我们重申产业一般性商业规律，主要客户一般不会选择四五家以上同等供应量级的供应商进行份额均分，因此在头部公司数年前即占据先机的背景下，我们认为对商业规律不同认知的预期差是潜在空间之一。供应链方面。我们上半年对寒武纪五月份获取银行大额授信的点评中强调其在国产供应链中的优先地位得以证实和巩固，这一优势预期在明年年中后转化为成品供应的优势并体现在收入成长中。估值方面。按照wind一致预测，公司27年归母净利润约为122.1亿元，而公司10月16日的收盘市值对应27年的PE在47x。此等估值水平对于预期收入翻倍且存在格局和供应链预期差的领先公司而言，仍有较大空间。②浪潮信息与紫光股份：尽管原材料存货收益已于Q2释放，使得Q3利润存在环比回落压力，但相关因素已充分被市场预期，剔除股份支付等非经营性因素扰动后，增长动能依旧强劲。伴随国产化渗透率提升带来的下游需求持续快速增长以及超节点等新产品的放量，后续盈利具备持续改善基础，维持推荐。③晶泰控股：有三点催化。一是AIDD行业β的持续升温；二是自研BD有望成为公司核心催化，中报公司披露有10余条自研管线，覆盖抗体、小分子和siRNA等，若自研管线对外授权取得突破，有望进一步验证平台的研发产出与资产商业化能力，成为重要催化；三是公司引入两位MNCSVP，补强研发与临床能力。根据Ailux官网，子公司Ailux先后聘任前阿斯利康呼吸与免疫研发SVPMaria Belvisi担任CSO、前强生转化科学与医学全球负责人SVPLloyd Miller担任CMO，进一步完善从早期研究到临床转化的核心团队，也体现出资深产业人才对公司技术实力与商业化前景的认可。④星环科技：认知数据库正处于从技术验证到场景探索的关键阶段，通过观察典型案例客户的使用情况，认知数据库给企业客户带来的商业价值有望逐渐清晰。我们判断公司Q4有望在公有云市场迈出突破性的一步，这会进一步带动公司商业模式逐渐向AI推理任务相关的数据流量收费转变，有望打开较大的潜在市场空间。
　　风险提示。风险偏好较低，对估值比较敏感；AI下游需求受海外行业龙头映射影响波动持续动荡；企业端AI工作流渗透推进速度慢于前期chatbox和coding，对于应用领域突破的节奏和空间的量化预期有新的挑战。